长江电力(600900)：电量高发蓄水充足 财务费用显著减少

投资要点：


事件：公司发布2024 年半年度报告，1H24 公司实现营业收入348.08 亿元，同比增长12.38%，实现归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%，基本符合我们的预期。


来水丰沛，上半年电量高发支撑业绩修复。1H24 长江上游的乌东德水库与三峡水库来水总量分别为366.60、1479.41 亿立方米，同比增长11.40%与19.67%，其中2Q24 进入汛期后来水同比高增42.54%至678.71 亿千瓦时，流域来水总量修复明显。受益于来水情况大幅改善，1H24 公司境内6 座梯级电站总发电量为1206.18 亿千瓦时，同比增加16.86%，其中1H24 三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。


蓄水充足，下半年具备高增发潜力。7M24 长江流域总降水量同比上升64mm 至198.9mm，较多年平均值偏多15%。充足的降水量为长江各水库来水提供了保障，根据长江水文网数据，8 月1 日公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡水库的总蓄量为608.11 亿立方米，同比增加78.12 亿立方米，其中乌东德与白鹤滩蓄量同比上升50.30%与30.25%，公司多库联调潜力足，下半年发电潜力有望进一步释放。


抽水蓄能在建规模不断扩张。2024 年7 月，公司拟投资109.97 亿元以建成180 万千瓦装机容量的湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，建成后年发电量约19.14 亿千瓦时。公司140 万千瓦装机容量的张掖抽水蓄能电站与120 万千瓦装机容量的奉节菜籽坝也都于2023 年开工建设。


降息及投资收益提升，进一步增厚公司业绩。1H24 公司积极优化债务，有息负债同比减少207.88 亿元至3065.23 亿元，财务费用下降至56.59 亿元，同比减少6.41 亿元。降息周期中，长江电力可凭借充沛的现金流，通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式，减少利息支出。投资收益方面，1H24 水电来水情况改善显著，因公司投资围绕的清洁能源等增长明显，1H24 实现投资收益28.92 亿元，同比增长8.79%。财务费用优化叠加投资收益增长有望继续增厚公司净利润。


盈利预测与估值：综合2024 年上半年业绩情况，我们维持2024-2026 年归母净利润为332.53、351.17、375.57 亿元。参考公司2023 年分红水平，我们假设公司2024 年分红比例达70%，以8 月30 日收盘价计算，公司当前股息率达3.2%。当前股价对应PE 分别为22、20 和 19 倍，维持“买入”评级。


风险提示：来水受天气影响难以准确预测。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司