旭升集团(603305)：1H24业绩承压 加码集成化产能布局

1H24 业绩不及预期：1H24 公司营收同比-8.9%至21.5 亿元（约占我们原先全年预测的20%），归母净利润同比-32.8%至2.6 亿元（约占我们原先全年预测的21%）；其中，2Q24 营收同比-14.9%/环比-11.3%至10.1 亿元，归母净利润同比-46.5%/环比-31.6%至1.1 亿元。1H24 业绩不及预期主要受累于部分客户销量走弱、上游原材料铝价上涨、以及汇兑收益大幅减少（1H24 汇兑损失136万元 vs. 1H23 汇兑收益4,738 万元）。


　　1H24 毛利率同比下滑，盈利能力有望逐步修复：1H24 公司毛利率同比-2.2pcts至22.8%，销售/管理/研发三费费用率同比+3.0pcts 至9.5%；2Q24 毛利率同比-2.6pcts/环比-2.2pcts 至21.6%，销售/管理/研发三费费用率同比+3.2pcts/环比+0.5pcts 至9.8%。我们判断，1）1H24 公司毛利率同比下滑主要由于铝价上涨、以及在建工程转固后计提折旧（1H24 固定资产折旧金额同比增加超5,000万元）；2）1H24 销售/管理/研发三费费用率增加主要由于营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E 墨西哥工厂投产（2H23 公司已启动墨西哥生产基地项目）+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步恢复。


　　加码集成化产能布局，客户/业务/产品多元化：2024/6 公司正式启动升24 转债发行，募资28 亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目，新增产能向电池系统壳体、电控系统结构件等新能源汽车的三电系统产品倾斜。我们判断，公司加码布局产能主要为深化“新能源、轻量化、集成化”三大维度布局。我们看好公司长期增长潜力：


　　1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1 达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9% vs. 2022 年34.4%）。2）业务：公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，1H24 首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点；此外，公司积极开拓集成化业务并稳步推进海内外产能建设，已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点（预计2025E 逐步量产）。3）产品：公司积极探索产品应用场景，1H24 储能类定点项目已进入量产周期，或有望持续开拓新兴业务版块。


　　维持“买入”评级：考虑到下游主要客户销量走弱、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E 归母净利润28%/30%/32%至5.5 亿元/6.7 亿元/8.3 亿元；下调目标价至10.70 元（对应18x 2024E PE）。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

□.倪.昱.婧./.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司