三花智控(002050)：经营稳健 毛利坚挺

事件：2024H1 公司实现营收136.76 亿，同比+9.16%；归母净利润15.15亿，同比+8.59%；扣非净利润15.27 亿，同比+4.05%；2024Q2 公司实现营收72.37 亿，同比+5.64%；归母净利润8.67 亿，同比+9.23%；扣非净利润8.56 亿，同比-6.02%。


　　点评：


　　H1 制冷龙头地位夯实，汽零在手订单充足。24H1 公司营收137 亿元，同比+9%。其中，24H1 制冷空调电器零部件业务收入83 亿元，同比+7%；24H1汽车零部件收入54 亿元，同比+12%。1）制冷空调零部件业务，24H1 公司保持主导产品市占率，致力于提升高技术含量、迭代产品市场份额，并继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发布局和人才队伍建设，在持续高温天气和国内家电以旧换新政策驱动下H2 有望延续稳增。


　　伴随能效升级带动产品结构优化，以及公司积极储备的新产品（如少铜化方案）逐步落地，后续盈利改善值得期待。2）汽零业务，作为热管理领先企业，24H1 受益于以旧换新补贴、汽车金融政策放宽等驱动，业绩实现较快增长，在手订单持续释放。


　　产品结构+效率优化助力盈利持续改善。24H1 公司毛利率27.5%，同比+1.7pcts， 其中制冷/汽零业务毛利率分别为27.6%/27.3%，同比分别+1.9/1.6pcts，在当期大宗价格上行背景下毛利率实现逆势提升，主要得益于运营提效、提升高技术含量&迭代产品市场份额等。费用端，24H1 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为2.2%/6.5%/4.6%/-0.4%， 分别同比+0.0/+1.5/+0.0/+0.8pcts，当期公司职工薪酬、中介服务费上涨，以及汇兑收益同比减少，带动管理&财务费用率同比有所提升。最终公司24H1 实现归母净利率11.1%，同比-0.1pct；24Q2 归母净利率12.0%，同比+0.4pct，盈利趋势向好。


　　战略新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可，后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径；仿生机器人领域聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，后续有望带来收入增量。


　　投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线，预计24-26 年归母净利润34/41/48 亿元，对应市盈率分别为18.8x/15.9x/13.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。

□.孙.谦./.宗.艳./.赵.嘉.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司