三七互娱(002555)2024年半年报点评：经营情况趋于稳定 如期大比例分红

事项：


　　财务情况：经营情况趋于稳定。2Q24 公司实现收入45 亿元，YOY+12%，QOQ-6%；实现归母净利润6.5 亿元，YOY+44%，QOQ+5%。成本端，本季度实现GPM 77%，YOY-1pct，QOQ-4pct，毛利率下降主要源于分成成本增加（我们预计是《寻道大千》等代理产品流水提升）和带宽成本增加（主要反映小程序游戏DAU 增长）。费用端，本季度实现销售费用24.7 亿元，YOY+5%，QOQ-15%，对应销售费用率55%，YOY-4pct，QOQ-6pct。


　　Q2 维持72%大比例分红。24H1 实现归母净利润12.7 亿元，上半年累计现金分红9.2 亿元，对应分红率73%；其中Q2 单季度分红4.66 亿元，分红率72%。


　　评论：


　　收入拆分：境内手游业务驱动增长，境外业务环比稳定。分端看，24H1 公司手游业务实现收入90 亿元，YOY+20%，HOH+6%；页游业务实现收入2 亿元，YOY-16%，HOH-12%。分区域看，24H1 境内业务实现收入63 亿元，YOY+34%，HOH+5%，是增长主要驱动力；境外业务实现收入29 亿元，YOY-4%，HOH+4%，基本保持稳定。


　　小程序游戏基本盘稳健，多款新游上线。根据游戏工委数据，24H1 小程序游戏市场规模166 亿元，同比增长60.5%，呈现显著高景气度状态，增速远高于大盘的2%。公司存量基本盘中，《寻道大千》展现长生命周期特点，近期仍排名微信小游戏畅销榜第2。此外，今年先后上线了《无名之辈》、《灵剑仙师》、《武道破天》、《魔魔打勇士》等新品，提供流水增量。


　　APP 游戏新品稳步上线，后续Pipeline 储备丰富。APP 游戏侧，公司年内已推出《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《Mecha Domination》、《PrimalConquest: Dino Era》、《Yes Your Highness》等多款产品。展望后续，Pipeline 中产品储备依然丰富，包括《斗罗大陆：猎魂世界》、《代号战歌 M》、《代号 MLK》等自研产品，以及《诸神黄昏：征服》、《神域纪元》、《上古洪荒决》等代理产品。


　　盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整24-26 年收入预测至189/208/227 亿元（原预测为191/212/233 亿元），YOY+14%/10%/9%；归母净利润预测为27/29/31 亿元（原预测为28/31/34 亿元），YOY 持平/+9%/+7%。


　　我们下限给予公司24 年目标估值水平PE 15x、上限给予PE 17x，分别对应目标市值398/451 亿元，目标价区间17.93/20.32 元。维持对于公司的“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产品表现不及预期。

□.刘.欣./.廖.志.国./.刘.文.轩    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司