海天味业(603288)：收入稳健增长 利润率持续改善

投资要点：


　　24Q2 收入、利润实现稳健增长。公司24H1 实现收入141.56 亿元，同比+9.18%，归母净利润34.53 亿元，同比+11.52%，扣非归母净利润33.25 亿元，同比+11.95%，经营性现金流量净额11.27 亿元，同比-56.45%。其中24Q2 收入64.62 亿元，同比+7.98%，归母净利润15.34 亿元，同比+11.12%，扣非归母净利润14.65 亿元，同比+10.24%，经营性现金流量净额16.81 亿元，同比+10.32%。


　　24Q2 扣非后归母净利率同比+0.46pct。24H1 公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，我们认为主要系大宗原材料价格逐渐下降，公司成本压力有所缓解所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6%/4.53%/-1.77%，同比变化分别为+0.62pct/-0.02pct/+0.35pct，其中销售费用率提升主要系人工、广告及推广支出增加所致；扣非归母净利率为23.49%，同比+0.58pct。单季度看，24Q2 公司毛利率为36.33%，同比1.6pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.6%/5.14%/-2.29% ， 同比变化分别为+1.03pct/+0.42pct/+0.49pct；扣非后归母净利率为22.67%，同比+0.46pct。


　　24Q2 其他产品增长较快。24H1 各产品的营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为酱油72.64 亿元/+6.85%（+10.06%、+2.98%）、调味酱14.52 亿元/+8.55%（+6.44%、+11.26%）、蚝油23.22 亿元/+5.71%（+9.63%、+1.25%）、其他产品21.46 亿元/+22.31%（+22.1%、+22.52%）。


　　24Q2 各区域收入均实现正增长。24Q2 公司线下、线上渠道营收/增速分别为56.35 亿元/+5.27%、3.15 亿元/+38.16%。分区域看，24Q2 东部、南部、中部、北部、西部营收/增速分别为10.81 亿元/+5.04%、13.07 亿元/+13.27%、12.83 亿元/+2.61%、15.02 亿元/+5.98%、7.77 亿元/+6.42%。24H1 经销商数量净增加83 家至6674 家。


　　推出员工持股计划，2024 年归母净利润同比增长不低于10.8%。公司推出员工持股计划，分五期实施，在2024-2028 年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划。其中2024 年持股计划的资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金1.84 亿元，参与人员不超过800 人，其中4 名董高监合计持股不超过15%，股票来源为公司回购的股票，业绩考核目标为2024 年归母净利润同比增长不低于10.8%。


　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.12/1.27/1.45 元，相关可比公司24 年PE 在18-33 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，给予公司24 年40-50 倍PE，对应合理价值区间44.8-56 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁./.程.碧.升    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司