千禾味业(603027)：24Q2短期承压 主动调整 静待改善

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入15.9 亿，同比增长3.8%，归母净利润2.5 亿，同比下降2.4%，扣非归母净利润2.5 亿，同比下降3.7%。测算24Q2 单季度公司实现营业收入6.9 亿，同比下降2.5%，归母净利润0.96 亿，同比下降14%，扣非归母净利润0.95 亿，同比下降14.7%，收入与利润低于预期。


　　投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，下调盈利预测，预测2024-26 年归母净利润分别为5.5 亿、6.2 亿、6.9 亿（前次6.8 亿、8.4 亿、10.2 亿），分别同比增长4%、13%、11%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为25x、22x、20x，下调至增持评级。短期来看，2C消费者健康意识增强，有望树立2C 消费者对零添加的认知及接受度，作为以零添加为核心的调味品企业，公司收入端表现及品牌形象有望充分受益。长期来看，22 年起公司积极布局外埠市场及传统流通渠道，稳步推进全国化扩张与渠道的完善，随着消费者健康意识的增强，将进一步打开公司长期成长空间。


　　24Q2 主动调整，静待改善。根据2024 年中报，分品类看，24Q2 公司酱油/食醋分别实现收入4.3 亿/0.9 亿，分别同比下降3.1%/10.2%。一方面，需求弱复苏，导致零添加品类竞争加剧。另一方面，公司二季度末主动调整策略，收缩部分产品线，并弱化网点拓展任务要求，确保可持续发展。分区域看，24Q2 公司东/南/中/北/西部的收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6% /+17.6%/-5.1%，南部与北部实现逆势增长。经销商方面，24Q2环比24Q1 净增加204 家至3560 家。


　　24Q2 盈利能力承压。根据2024 年中报，24Q2 公司毛利率为35.2%，同比下降2.3pct，预计主要系性价比产品占比提升。费用方面， 24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为16%/3.4%/2.4%/-1.4%，分别同比变化+2.5/-0.8/+0.1/+0.3pct，其中1）销售费用率提升，预计主要系人员薪酬费用增加，并且收入规模效应减弱，2）管理费用率下降主因股份支付费用减少。此外，24Q2 投资收益占收入比重提升1.5pct，主要来自于处置子公司收益；其他收益占收入比重提升0.5pct，主因进项税加计抵减同比增加。综上，24Q2公司归母净利率13.8%，同比下降1.9pct。


　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价? 核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司