古井贡酒(000596)：业绩符合预期 产品结构继续提升

投资要点：


　　事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入138.06 亿，同比增长22.07%，归母净利润35.73 亿，同比增长28.54%。其中24Q2 实现营业总收入55.19 亿，同比增长16.79%，归母净利润15.07 亿，同比增长24.57%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长20%，归母净利润同比增长22%，基本符合预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为58.35 亿、71.82亿、86.2 亿，同比增长27%、23%、20%，当前股价对应PE 分别为16x、13x、11x，维持买入评级。古井在安徽省内处于领先地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。


　　从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。


　　24H1 白酒营收134.28 亿元，同比增长22.29%。分品牌看，24H1 年份原浆收入107.87亿，同比增长23.12%，其中销量同比增长16.64%，价格同比增长5.56%。古井贡酒系列收入12.38 亿，同比增长11.47%，其中销量同比增长11.52%，价格同比下降0.04%。


　　黄鹤楼及其他收入14.03 亿，同比增长26.58%，其中销量同比增长3.57%，价格同比增长22.23%。分区域看，24H1 华北、华中、华南分别实现收入11.09 亿、118.7 亿、8.16亿，分别同比增长35.1%、21.34%、17.18%。


　　24Q2 净利率28.14%，同比提升1.75pct，主因毛利率提升。24Q2 毛利率80.5%，同比提升2.72pct，预计主因产品结构提升；税率15.35%，同比提升1.53pct；销售费用率24.64%，同比提升0.31pct；管理费用（含研发费用）率5.3%，同比提升0.2pct。


　　24Q2 经营性现金流净额15.56 亿，同比下降5.67%，其中销售商品提供劳务收到的现金58.79 亿，同比增长12.8%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。24Q2 末预收账款41.83 亿，环比下降24.82 亿，23Q2 末预收账款46.93 亿，环比下降20.25 亿。


　　股价表现的催化剂：盈利能力提升速度超预期? 核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响白酒整体需求

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司