匠心家居(301061)：业绩超预期 有望受益美地产链复苏

公司发布24 年中期报告


　　24Q2 收入6.5 亿，同比+25%，归母净利润1.6 亿，同比+32%，扣非归母净利润1.4 亿，同比+29%；


　　24H1 收入12 亿，同比+28%，归母净利润2.9 亿，同比+42%，扣非归母净利润2.6 亿，同比+48%，若还原股份支付费用后归母+50%、扣非+58%，业绩表现靓丽！


　　4 月以来欧洲、美洲航线的运价均出现两位数以上的涨幅，且美国新一轮关税政策进一步造成了运力紧张和运费飙升，公司6 月份出货数量不及预期；当前运价已现高位回落，此外美联储降息预期升温，我们预计降息后美地产链有望企稳复苏，下半年公司新客户及店中店模式有望延续放量！


　　24 年中期公司拟分红8320 万，分红比例29.2%。


　　分品类，24H1 智能电动沙发/智能电动床/配件收入9.4/1.6/0.9 亿，同比+35.6%/+11.2%/+0.8%，毛利率33.9%/33.3%/27.8%，同比+1.7/+0.8/+7.2pct。


　　产品力领先，零售客户加速开拓


　　24H1 公司TOP10 客户大多数与公司的交易金额出现上涨，上涨幅度从7.37%到747.06%不等，其中4 位客户上涨比例超过50%，3 位超过 200%；24H1 公司获得49 位新客户均为零售商，其中6 位为“全美排名前100 位家具零售商”；24H1 公司在美零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；销售额占总56.19%，占在美营收62.40%；我们预计老客户份额提升且持续转介新客户资源，市占提升空间充足。


　　店中店有序推进，相应零售商增长表现靓丽


　　2024 年4 月高点展会之后、7 月拉斯维加斯展会之前，是公司有序推进店中店（MOTO Gallery）的第一阶段。目前公司已在美国零售商客户的门店内建成了100 多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。公司单店模型持续打磨，第一批有MOTO 店中店的零售商销售表现良好，24H1 这些客户中的大部分与公司的业务往来都超过了100%的增长，最低的也超过了30%。我们预计后续店中店放量有望打开业绩及估值空间。


　　盈利能力提升，汇兑收益贡献利润增量


　　24Q2 公司毛利率33.1%，同比+0.5pct，我们预计公司盈利能力提升主要系新产品订单增加。费用方面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.7%/4.6%/-4.6%，同比+1.0pct/+1.0pct/-1.5pct/-1.1pct，归母净利率为25.4%，同比+1.3pct，其中销售费用增加主要系市场拓展业务增加，管理费用增加主要系股份支付费用增加，财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级


　　根据上半年业绩表现，考虑下半年店中店放量节奏，我们调整盈利预测，24-26 年预计公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5 亿（前值4.9/6.0/7.1 亿），对应PE 分别为16/13/11X。


　　风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司