云路股份(688190)：业绩符合预期 静待非晶新产线投产放量

半年报业绩：公司发布2024 年半年报，24 年H1 实现营收9.1 亿元（同比+7.37%）；归母净利润1.67 亿元（同比+1.62%）；扣非净利润1.57 亿元（同比+5.98%）。其中，24Q2营收4.68 亿元（同比+0.96%，环比+5.69%）；归母净利润0.91 亿元（同比+0.53%，环比+20.78%）；扣非净利润0.89 亿元（同比+6.83%，环比+29.41%）。


政策利好&行业高增推动非晶需求释放，静待新产线投产放量。非晶带材主要应用于电力配送、光伏、数据中心、轨道交通、新能源汽车、家电等领域，随着国家政策的大力支持和新兴产业的快速增长，有望拉动非晶产量持续提升。1）电力配送领域：政策规定到2025 年电网企业全面淘汰 S7（含S8）型和运行年限超25 年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021 年提高超过10%；2）光伏领域：据中国光伏行业协会消息，2024 年上半年国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%；3）新能源汽车领域：促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，新车型持续发布，汽车市场热度延续；4）数据中心：中商产业研究院预计2024 年市场规模达到3048 亿元，同比增长26.63%。同时，公司新建“年产1.5 万吨非晶产线”进展顺利，预计2024 年下半年落地达产。


纳米晶合金、软磁粉芯高景气度持续。对比传统铁氧体软磁，纳米晶带材可以实现缩小体积、降低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，纳米晶超薄带对传统铁氧体有望逐步形成替代。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。


持续提高研发投入，夯实创新引擎。公司不断增强研发领域的资金投入，2024 年上半年研发费用增至5927.36 万元，同比增长65.61%。目前，公司持有的有效专利总数为190 项，包括发明专利131 项，实用新型专利59 项，以及PCT 国际专利和已进入海外国家阶段的专利申请共63 项，还有47 项国内专利申请正在审查中。


盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为3.6/4.1/5.3 亿元，对应2024年8 月30 日收盘价PE 估值为22/19/15x，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级。


风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

□.田.源./.刘.晓.宁./.查.浩./.田.庆.争./.项.祈.瑞    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司