迈瑞医疗(300760)：IVD增速亮眼 高端“产品+市场”持续放量

事件：公司2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入205.31 亿元（yoy+11.12%），归母净利润75.61 亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利润73.80 亿元（yoy+16.39%），经营活动产生的现金流量净额84.96 亿元（yoy+89.51%），其中单二季度实现营业收入111.58 亿元（yoy+10.35%），归母净利润44.01 亿元（yoy+13.69%），扣非归母净利润43.43 亿元（yoy+13.94%）。


点评：


设备招采节奏影响国内业务增速，“本地化+高端客群突破”助力国际市场稳步增长。2024 年上半年公司保持高质量增长态势，分区域来看，国内市场实现收入126.2 亿元（yoy+7.2%），增速略有放缓，我们认为主要是医疗行业整顿及设备更新迭代项目影响设备招采节奏所致，公司国内设备类业务下滑12%，而体外诊断试剂等跟诊疗量相关的耗材业务增长超30%，成为拉动国内市场增长的重要动力。国际市场得益于本地化建设加速， 高端客群逐步放量， 实现收入79.1 亿元（yoy+18.1%），其中欧洲市场和亚太市场表现亮眼，分别增长37.9%和30.1%。我们认为下半年随着国内招采活动逐步恢复，设备采购需求有望复苏，叠加国内耗材业务持续高增长，海外业务持续实现高端突破，下半年业务有望加速发展。


体外诊断产线引领增长，高端超声放量巩固影像业务竞争优势。分产线来看，2024H1①体外诊断实现收入76.6 亿元（yoy+28.2%），其中得益于国内集采推进和公司产品竞争力不断提升，发光业务增长超30%，此外，公司流水线装机持续提速，MT-8000 全国装机已突破100 条，且90%为三级医院，为试剂放量增长奠定基础。②医学影像实现收入42.7 亿元（yoy+15.5%），得益于国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司超声高端及超高端系列增长超过了40%，未来随着妇产超高端超声Nuewa A20 上市，公司在超高端超声市场竞争力有望进一步增强。③生命信息与支持业务实现收入80.1 亿元（yoy-7.6%），主要是因为国内招采节奏影响，导致该业务线国内部分上半年出现双位数下滑，而国际市场受益于需求回暖、数智化解决方案逐步推广，以及高端客群渗透率持续提升，上半年实现了双位数增长，我们认为下半年随着国内市场招采活动正常开展，生命信息与支持产线有望恢复增长。


盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为416.60、498.27、596.36 亿元，同比增速分别为19.3%、19.6%、19.7%，实现归母净利润为139.31、166.90、199.76 亿元，同比分别增长20.3%、19.8%、19.7%，对应当前股价PE 分别为22、18、15 倍。


风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司