赤峰黄金(600988)：金价中枢高位叠加降本增效推进 实现利润显著增长

事件：公司披露2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入41.96 亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润7.10 亿元，同比大幅增长127.75%；实现扣非归母净利润6.39 亿元，同比显著增长71.80%；实现基本每股收益0.43 元/股，同比大幅增长126.32%。2024 上半年，公司依托国际金价持续高位，叠加海外主力矿山降本增效与产销扩张，实现利润显著增长。


　　海外矿山全维持成本下行叠加产量增长，降本增效成果明显。2024H1 公司海外主力矿山降本增效成果显著，其中老挝万象矿业2024H1 全维持成本（AISC）约为1225.85 美元/盎司，同比下降7.95%，较2023 年全年下降7.83%；加纳金星瓦萨2024H1 全维持成本约为1177.80 美元/盎司，同比增长1.13%，较2023 年全年下降1.61%；全维持成本下降凸显公司在主营业务成本与期间费用端的降本成果。产销量看，2024H1 公司实现矿产金产销量7.55/7.59 吨，同比增长9.72%/5.14%，实现产销两旺。


　　重点项目稳步推进，采选规模进一步提升。国内看，吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并于7 月试生产，预期选矿处理能力增长150%。五龙矿业3000 吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000 吨左右，稳步推进建设达产。海外看，卡农露天铜矿项目9 月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈（（BanMai）区域已经征地完毕、那卡昌（NKN）区域征地完成98%；预计9 月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿工作，保障塞班矿维持平稳的黄金产量。瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000 吨/天；维持原矿供给量稳定，夯实扩产基础。


　　通胀数据强化降息落地预期叠加地缘避险情绪升温；看好顺周期金价中枢弹性。美国整体价格通胀数据稳步下行，进一步强化市场对于联储货币政策转向落地以实现经济软着陆的预期。后续看，联储维持高利率宏观环境对经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。


　　投资建议：2024 年以来，国际金价持续高位。2024H1 伦敦现货黄金（以美元计价）均价2202.9 美元/盎司，较2023 年同比上涨14.1%。基于公司黄金资源开发业务降本增效推进叠加重点项目逐步建设达产，同时看好美联储降息预期被充分交易背景下顺周期金价中枢弹性，预计24-26 年营收分别为82.5/89.4/97.9 亿元，24-26 年归母净利润分别为14.3/17.1/19.4亿元，对应PE 分别为20.3/16.9/14.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险，地缘政治风险，矿产产量不及预期风险等。

□.马.越    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司