泸州老窖(000568)2024年中报点评：税金扰动业绩 着眼长期发展

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　　2024 年8 月30 日，泸州老窖发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入169.05 亿元，同比+15.8%；归母净利润80.28 亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润79.94 亿元，同比+13.5%。2024Q2 公司实现营业收入77.16 亿元，同比+10.51%；归母净利润34.54 亿元，同比+2.24%；扣非归母净利润34.42 亿元，同比+2.68%。


　　投资要点:


　　中档酒表现较优，传统及新兴渠道皆具看点。产品端，2024H1 中高档酒实现营收152.13 亿元，同比+17.1%，其中销量和吨价分别同比+25.7%/-6.8%，我们预计吨价下滑主要系中档产品如特曲等表现较优。2024H1 其他酒类实现营收16.25 亿元，同比+6.9%，其中销量和吨价分别同比增长0.6%/6.3%。渠道端，2024H1 传统渠道、新兴渠道分别实现营收161.08/7.31 亿元，分别同比+15.4%/32.8%。


　　公司不断夯实和深耕传统渠道，上半年境内新增经销商59 家至1769家，境外减少12 家至92 家。同时公司在线上通过旗舰店、专卖店、直播间等多样形式加强销售与消费者沟通，新兴渠道收入高增，盈利水平大幅提升，毛利率同比+10.2pct 达79%。


　　毛利率及费用率整体平稳，税金及投资收益扰动净利。2024Q2 公司毛利率同比+0.18pct 至88.81%，整体表现平稳。分产品看，2024H1中高档酒、其他酒类毛利率分别为92.26%/54.88%，分别同比-0.2%/+0.5%，我们认为主要系品类内部结构变化。2024Q2 销售/管理/ 财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77% ， 分别同比+0.72%/-0.58%/+0.52%，销售费用率提升主要系加大广告投入力度，综合来看费用端整体平稳。2024Q2 公司归母净利率为44.76%，同比-3.6pct。净利率受到较大扰动主要系税金及附加率及所得税率分别同比增长2.2/2pct。收现端，2024Q2 销售收现95.21 亿元，与上年同期基本持平，现金流整体稳定。2024Q2 合同负债23.42 亿元，同比+4.08 亿元，环比-1.93 亿元，仍处较高水平，为全年业绩蓄力。


　　坚持良性发展，长期经营向好。2024 年以来商务、宴席等场景需求偏弱，公司没有为了发展速度牺牲发展质量，在保持产品结构优化和渠道健康的基础上努力实现增长，为即将到来的旺季蓄力，且国　　窖1573 批价保持平稳。我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段，长期趋势向好。


　　盈利预测和投资评级：考虑到当前消费需求整体偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为348/404/474亿元， 归母净利润分别为153/176/209 亿元， EPS 分别为10.38/11.96/14.23 元，对应PE 分别为11.50/9.98/8.38 倍，但考虑到公司作为白酒行业龙头，具备较强的品牌和渠道基础，在着眼长期的基础上经营趋势仍然向好，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司