中国神华(601088)：煤炭、电力产销稳中有增 价格下降影响盈利

事件:


　　8 月30 日，中国神华发布2024 年半年度报告：2024 年上半年，公司实现营业收入1681 亿元，同比-0.8%，归属于上市公司股东净利润295 亿元，同比-11%，扣非后归属于上市公司股东净利润295 亿元，同比-11%。


　　分季度来看，2024 年第二季度，公司实现营业收入804 亿元，环比-8.2%，同比-2.4%；归属于上市公司股东净利润136 亿元，环比-14.3%，同比-7.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润130 亿元，环比-20.9%，同比-9.8%。


　　投资要点:


　　煤炭：产销增长，价格下跌，人工成本增长明显。2024 年上半年公司实现商品煤产量1.63 亿吨，同比+1.6%；煤炭销量2.30 亿吨，同比+5.4%，其中自产煤销量1.63 亿吨，同比+2.2%，贸易煤销量0.67亿吨，同比+14.2%。自产煤产销仍有小幅增长，贸易煤规模提升较多。2024 年上半年煤炭平均售价566 元/吨，同比-5.8%，其中自产煤均价533 元/吨，同比-4.8%。从销售结构来看，年度长协销售1.25亿吨，占比54.4%，平均售价490 元/吨，同比-2.0%。2024 年上半年自产煤单位生产成本191.7 元/吨，同比+2%，主要由于人工成本增加（人工成本为56.3 元/吨，同比+18.3%，主因社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长），而原材料、燃料及动力、折旧及摊销、其他成本略有下降。2024 上半年煤炭板块实现利润总额260.4 亿元，同比-18.1%。煤价整体下降，煤炭板块盈利能力有所减弱。另外，公司补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证；新街三井、新街四井探矿权，并获得相关煤炭资源勘探勘查许可证。


　　未来随着核增及新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。


　　电力：发电量提升，盈利下滑。2024 年上半年公司总发电量为104.04十亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量为97.89 十亿千瓦时，同比+3.9%；平均售电价格404 元/兆瓦时，同比-3.3%。由于售电量增长以及燃煤采购价格下降，上半年公司单位售电成本为362.2 元/兆瓦时，同比-1.5%。上半年公司燃煤机组平均利用小时数2354 小时，同比减少155 小时，同时公司68 台具备资格的燃煤机组上半年共获得容量电费24.9 亿元（含税）。从装机容量来看，上半年福建能源　　所属国能神福（晋江）热电有限公司3 号机组（超高温亚临界背压式热电机组）投运新增装机容量50 兆瓦；台山电力煤电机组改造增容30 兆瓦；位于广东、福建等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量合计108 兆瓦，共计新增发电装机容量188 兆瓦。上半年电力板块实现利润总额52.51 亿元，同比-9.5%，盈利有所下滑。


　　其他业务：铁路业务规模增长，煤化工业务盈利下滑。2024 上半年公司实现自有铁路运输周转量161.4 十亿吨公里，同比+7.3%，主因自有铁路沿线煤源充足且煤炭销量增长；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）131.9 百万吨，同比+7.1%，主因到港资源增加及去年同期基数较低；航运货运量65.5 百万吨，同比-9.3%，航运周转量75 十亿吨海里，同比-4.8%；聚烯烃销量28.74 万吨，同比-18.2%，主因设备检修。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额69.23、12.12、2.22、0.01 亿元，同比分别+1.9%、+0.2%、+88.1%、-96.9%。另外，公司港口分部项目持续推进，黄骅港五期工程获得核准批复，工程投运后黄骅港将新增煤炭装船能力5,000 万吨/年；黄骅港油品码头开工建设，计划建设1 个8 万吨级油品泊位，设计年通过能力606 万吨；天津港二期工程前期工作有序开展；珠海高栏港散货码头工程开工建设。


　　盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为3496/3672/3830 亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2 亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS 分别为2.94/3.07/3.23 元，对应当前股价PE 为13.79/13.20/12.56 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

□.陈.晨./.王.璇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司