航天彩虹(002389)：无人机业务稳定增长 新材料业务短期承压

事件：公司发布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营业收入10.19 亿元，同比减少10.37%；实现归母净利润0.66 亿元，同比减少42.11%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比减少48.55%。


　　无人机主业稳健增长，新材料业务短期承压。收入与利润端，2024Q2 实现营收5.55亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润0.63 亿元，同比减少33.47%。分产品看，2024H1 无人机及相关产品实现营业收入5.48 亿元（YoY+10.2%），毛利率40.52%与上年同期持平，报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。同时，公司持续推进重点型号研制，组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入2.48（YoY-36.03%）1.91 亿元（ YoY-9.14% ）， 毛利率分别为-9.31% （ YoY-16.46pcts ） /24.89%（YoY+9.57pcts）。盈利能力方面，2024 年上半年公司销售毛利率为24.76%，同比提升0.12pct；销售净利率为6.41%，同比减少3.62pcts。


　　积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。费用方面，2024 年上半年公司销售期间费用率17.22%，同比增加3.35pcts，其中销售费用同增7.05%至0.17 亿元；管理费用同减11.76%至1.17 亿元；财务费用同增67.35%至-0.15 亿元，主要是汇率变动，汇兑收益减少。研发层面，2024 年上半年公司研发投入1.05 亿元，同比增加14.85%。公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括CH-4 增强型无人机科研项目、CH-5 改进型、隐身无人机系统研制项目、XX-3D 新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C 以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至2024Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4 增强型无人机科研项目96.03%（项目达预定使用状态2023 年10 月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态2024 年10 月）、隐身无人机系统研制项目40.25%（项目达预定使用状态2024 年10 月）、低成本机载武器科研项目98.66%（项目达预定使用状态2023 年10 月）、彩虹无人机科技有限公司年产XX 枚低成本机载武器产业化项目4.24%（项目达预定使用状态2024 年7 月）。


　　立足军贸反哺国内装备建设，基本面有望改善。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外　　延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。


　　投资建议：考虑公司下游需求及产品交付节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025 年收入为30.26 亿元、35.34 亿元（原值66.58 亿元、78.72 亿元），归母净利润分别为1.70 亿元、2.31 亿元（原值6.98 亿元、9.91 亿元），新增2026 年营业收入42.11 亿元，归母净利润3.27 亿元，对应EPS 分别为0.17 元、0.23 元、0.33 元，对应PE 分别为79.8X、58.6X、41.4X，给予“增持”评级。


　　风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

□.陈.鼎.如./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司