极米科技(688696)24H1：表观数据平淡背后的边际改善

公司发布24 年半年报：


24H1 收入16 亿（-2%），归母0.04 亿元（-96%），扣非为-0.15 亿（-125%）。


24Q2 收入7.7 亿（+4%），归母-0.1 亿（-125%），扣非为-0.23 亿（-236%）。


Q2 收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但Q4 稳定。


Q2 收入拆分：外销高增


① 内销收入Q2 个位数下滑（Q1 微增），线上表现优于线下。


② 外销Q2+40%（Q1+8%），Q2 加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2 下滑幅度收窄至-20%，Q1 为-50%。


外销高增得益于拓渠道。Q2 公司大规模进入best buy 渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。


利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际Q2 毛利率和收入增速环比Q1 均有改善、预计H2 边际持续优化。


投资建议：维持买入评级


① 收入端：预计H2 在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7 月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9 月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。


② 利润端：考虑play5 于Q2 中旬发售，对Q2 贡献有限（Q2 毛利率环比Q1+2pct），预计后续H2 新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。


我们认为公司仍处于左侧阶段，期待H2 业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计 24/25/26 年收入为 36/39/41 亿元(24/25 年前值为 40/44 亿元),利润为 0.5/1/1.3 亿(24/25 年前值为2/2.6 亿元)。维持“买入”评级。


风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。

□.姚.玮./.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司