阳光电源(300274)：Q2盈利能力超预期 光储业务稳健增长

阳光电源24Q2 业绩亮眼。公司24H1 实现营收310.2 亿元，同增8.38%；实现归母净利润49.59 亿元，同增13.90%。其中，24Q2 单季实现营收184.06 亿元，同增14.74%，环增45.92%；单季实现归母净利润28.63亿元，同增0.57%，环增36.56%。


光储业务稳健增长，海外储能系统订单充沛。


分产品看：1）24H1 公司光伏逆变器收入130.93 亿元，同比+12.63%，毛利率37.62%，同比+1.70pct；2）24H1 储能系统收入78.16 亿元，同比-8.30%，储能业务收入略有下滑，主要是受发货及收入确认节奏影响，24H1 储能系统毛利率40.08%，同比+12.61pct，我们预计主要系公司供应链成本管控能力较强，叠加公司海外订单盈利能力较强；3）24H1 新能源投资开发收入89.55 亿元，同比+18.45%，毛利率16.88%，同比+5.38pct。


分区域看：24H1 公司国内收入175.43 亿元，同比+32.97%；海外收入134.76 亿元，同比-12.65%。截至24H1，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，全球影响力持续提升。


海外储能系统订单方面，截至24H1 公司与Algihaz 签约7.8GWh 中东最大储能项目，与Atlas 签约880MWh 拉美最大独立储能电站，与Engie 签约800MWh 欧洲最大储能电站之一， 与SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并完成并网。


24H1 毛利率同比提升，盈利能力整体稳健。毛利端：24H1 公司毛利率同增3pct 至32.42%；24Q2 毛利率29.5%，同增-1.03pct，环比-7.17pct。


费率端： 24H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为5.72%/1.7%/4.79%/0.61% ， 同比变动-1.09pct/+0.43pct/+1.13pct/+1.69pct。净利率：24H1 公司净利率同增1.06pct 至13.72%；24Q2 净利率15.97%，同增-2pct，环比-0.74pct。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利112.29/129.21/148.18 亿元，同增19.0%/15.1%/14.7%，维持“增持”评级。


风险提示：国内外大储招标不及预期、光伏逆变器出货不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。

□.杨.润.思./.杨.凡.仪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司