公牛集团(603195)：“2024Q2业绩稳健增长 新能源业务维持高增

2024Q2 业绩稳健，积极开拓新能源以及国际业务，维持“买入”评级2024H1 公司实现营收83.86 亿元（同比+10.45%，下同），归母净利润22.39 亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03 亿元（+14.27%）。单季度上看，2024Q2营收45.83 亿元（+7.64%），归母净利润13.09 亿元（+20.58%），扣非归母净利润10.85 亿元（+6.4%）。在市场需求及地产环境不佳的背景下公司通过渠道优化以及内部精益降本等持续稳健增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润44.66/51.35/58.32 亿元，对应EPS 为3.46/3.97/4.51 元，当前股价对应PE分别为19.6/17.1/15.0 倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。


　　2024H1 电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务维持高增2024H1 电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收38.7/42.11/2.89 亿元，同比分别+5.23%/+11.69%/+120.22%。（1）电连接业务持续聚焦轨道插座等中高端产品，价增带动经营稳健。此外推出电动工具品类进一步放大五金渠道协同效应。


　　国际市场方面，东南亚经销体系布局初步完成。（2）智能电工照明业务在地产景气疲软的背景下仍实现稳健增长，一方面系全品类旗舰店建设带动店效提升以及积极拓展B 端渠道，另一方面或系无主灯渠道建设驱动照明业务增长。（3）新能源业务，2024H1 期末已累计开发终端网点2.2 万余家（2023 年期末1.7 万家），运营商客户2200 余家（2023 年期末1500 家），同时将逐步发布储能业务。


　　内部精益降本支撑2024Q2 毛利率平稳，销售费用率有所提升2024Q1/2024Q2 毛利率42.16%/43.59%，同比分别+5.01/+0.44pct，精益降本较好对冲原材料成本上涨影响。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为15.45%/15.14%，同比分别+1.87/+1.87pct，其中2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/3.19%/4.19%/-0.73%，同比分别+1.09/+0.09/+0.65/+0.03pct。综合影响下2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为24.44%/28.57% ， 同比分别+2.36/+3.07pct；扣非归母净利率分别为21.51%/23.68%，同比分别+2.15/-0.28pct，非经常性损益主要来自于投资收益（2024Q2 投资收益规模较大）。


　　风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本上涨等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司