云南白药(000538)：聚焦核心主业 持续提质增效

本报告导读：


　　聚焦核心主业、优化业务结构，工业板块毛利率提升推动24H1 利润快速增长，持续提质增效，强化创新驱动，未来业绩有望稳健增长。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。24H1收入 204.55亿元(+0.72%)，归母净利润31.89亿元(+12.76%)；Q2 收入96.81 亿元(-1.18%)，归母净利润14.87 亿元(+14.87%)，工业板块毛利率提升推动利润更快增长。上调2024-2026 年预测EPS 至2.57/2.87/3.15 元(原2.52/2.74/2.86 元)，参考行业平均估值水平，给予2024 年PE 27X，上调目标价至69.39 元，维持“增持”评级。


　　聚焦核心主业，持续提质增效。24H1 工业板块收入76.53 亿元(+2.05%)，毛利率提升3.10pct 至67.37%，推动整体毛利率提升1.75pct 至29.30%。


　　24H1 期间费用率基本保持稳定，净利率提升1.67pct 至15.59%。存货周转天数较23H1 末减少15 天至77 天，库存管理效率显著提升。经营性现金流净额达32.62 亿元，同比增长44.84%，运营质量持续提升。


　　药品事业群持续增长，气雾剂增长强劲。四大事业群中：(1)药品事业群收入40.69 亿元(+9.6%)，其中白药气雾剂增长强劲，收入超12 亿元，增速超30%；白药系列核心产品稳健增长，云南白药膏、胶囊收入均保持良好增长；蒲地蓝消炎片收入过亿，同比近双位数增长；宫血宁收入同比+36%；(2)健康品事业群收入31.44 亿元(-3.1%)，净利润12.31 亿元(+1.7%)。牙膏市场份额继续保持领先，养元青收入 1.95 亿元(+ 41%)。


　　(3)中药资源事业群对外营收8.94 亿元(+22%)。(4)省医药收入121.9 亿元(-1.38%)，净利润2.9 亿元(+26%)。此外，持续推进新兴事业部重构调整，快速推进滋补保健品、美肤、医疗器械三大事业部发展。


　　强化创新驱动，有序推进短中长期项目。短期：①围绕现有产品开展临床研究，支持云南白药胶囊、气血康口服液等推广与销售；②针对宫血宁、舒列安胶囊等休眠产品进行二次开发与恢复生产。中长期：①持续推进全三七片、附杞固本膏等创新中药开发；②深耕云南白药透皮制剂领域，持续打造明星产品。创新药项目持续推进：①INR101 诊断核药已获批IND 并完成I 期临床；②INR102 启动前体药学和非临床研究；③引进抗体药物KA-1641 相关专利。


　　风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期

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