华厦眼科(301267)：业绩受新开院及外部环境影响略承压 诊疗服务体系稳步建设

投资要点


　　事件：公司2024 年上半年实现收入20.51 亿元（2.85%，同比，下同），归母净利润2.65 亿元（-25.15%）。单Q2 季度，公司实现收入10.72 亿元（0.89%），归母净利润1.10 亿元（-46.40%）。业绩符合预期。


　　消费眼科稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收6.94 亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pp），原因为屈光业务耗材成本增加；公司眼视光综合项目业务实现营收4.97 亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pp），原因为23 年铺设视光门诊部爬坡并贡献业绩；公司白内障业务实现营收4.65 亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pp）；公司眼后段业务实现营收2.62 亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pp）。


　　开设新院及费用增加，利润率略有承压。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率45.84%（-4.46pp）；销售净利率13.33%（-4.99pp）,公司利润下滑，主要系收入增长放缓、新开医院固定成本增加、费用率有所提升。从费用端看，公司销售、管理、财务费用率分别为13.7%（+1.39pp）、11.74%（+0.93pp）、0.72%（+0.26pp），其中财务费用同比增长61.90%，原因为公司募集资金现金管理产生利息减少。


　　上半年医院增加4 家，诊疗服务网点体系建设稳步进行。截至2024H1，公司旗下医院共61 家，上半年新增4 家。公司医院稳步扩张，推进辐射华东、华中、华南等广大地区，通过连锁运营模式建立全国范围内诊疗服务网点体系。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，并购扩张仍具备较大空间，我们将公司2024-2026 年归母净利润由8.64/11.14/14.31 亿元调整至6.58/7.71/8.84 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司