滨江集团(002244)2024H1业绩点评：土储结构持续优化 全年业绩有望修复

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现收入/归母净利润分别242.0/11.7 亿元，同比-10.5%/-28.7%。


　　交付进度影响结算，毛利率下降，营收利润同比下滑。2024 年上半年公司营收242.0 亿元，同比下降10.5%，主因交付体量较上年同期减少，今年公司楼盘交付主要集中在第四季度。2024 年上半年毛利率9.6%，同比2023 年上半年下降2.1pct，报告期内结算项目主要为2020 年、2021 年获取，存在自持等原因导致毛利率较低，在低毛利率项目交付后会盈利水平将逐步修复。受营收及毛利率下滑共同影响，本期公司实现归母净利润11.7 亿元，同比下降28.7%。


　　受市场调整影响销售额同比下滑，但销售排名提升3 位。2024 年上半年公司销售额582.3 亿元，同比下降37%，主因受杭州市场调整影响；同期克而瑞百强房企全口径销售额同比增速为-42%，公司表现好于行业。2024 年上半年公司位列克而瑞销售排行榜第8 位，较2023 年提升3 位，销售站位提升。2024 年公司销售额目标1000 亿元以上，占行业总规模1%。


　　保持高拿地强度，获取地块均落位杭州，土储结构优化。报告期内公司新增项目10 个，均位于杭州，杭州土地储备占比由2023 年同期60%提升至66%，货值结构优化提升。2024 年上半年公司权益拿地金额112.2 亿元，权益金额口径下拿地强度约为39%，同比+1pct，市场下行期公司保持高拿地强度，公司计划2024 年拿地金额占权益销售回款比例≤40%。


　　财务指标稳健，有息负债及融资成本下降。截至2024 年中，公司并表有息负债规模398.68 亿元，较2023 年末下降16.5 亿元，其中银行贷款占比79.5%，直接融资占比20.5%。剔除预收款后资产负债率55.09%，净负债率22.86%，现金短债比2.46，“三道红线”保持“绿档”；公司平均融资成本3.7%，较上年末下降0.5pct，融资成本持续下降。


　　投资建议：公司杭州深耕优势明显，市场下行期销售站位持续提升，凸显市场认可度，保持拿地强度，土储结构进一步聚焦核心城市，财务指标稳健，融资成本持续下行，低毛利率项目陆续结算后盈利将修复，我们预计2024-2026 年EPS分别为0.88 元/1.08 元/1.10 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司销售或拿地不及预期；杭州市场波动风险；政策调控超预期风险。

□.周.雅.婷    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司