唐人神(002567)24年中报点评：24H1猪价回升助力业绩回暖 饲料业务收入同比下降

事件：8 月30 日公司发布24 年中报。24H1 公司实现营收/归母净利润108.37/0.05 亿元，同比分别-19.60%/+100.70%，基本EPS 为0.003 元。合24Q2 实现营收/归母净利润59.57/2.02 亿元，同比-14.37%/+162.43%。


24Q2 猪价回暖明显，带动24H1 公司业绩扭亏。24Q2 全国生猪均价出现回暖，公司4~6 月出栏均价为1532/1776/1887（元/头），同比-2.94%/+12.81%/+22.04%，受此影响业绩回暖明显。24H1 出栏生猪188.28 万头，同比+13.46%。


其中肥猪出栏164.70 万头，同比+7.42%；肥猪占比87.48%，同比-4.92pct，公司当期加大仔猪出栏比例，原因预计是仔猪价格高企，获利能力更强。24H1公司强化养殖人员管理与培训，提升疾病防控、营养配方等方面的专业能力，从而大幅改善生产成绩和生产效率，生猪养殖成本持续下降。


下游需求减少，饲料业务收入同比下降明显。24H1 公司饲料业务收入74.40 亿元，同比-26.98%。量价拆分看，24H1 饲料内外销量288.74 万吨，同比-9.49%，原因是下游需求减少；销售均价2577 元/吨，同比-19.32%，原因是玉米、豆粕等原材料价格回落明显。24H1 饲料业务毛利率5.89%，同比-0.62pct。


整体毛利率回升明显，期间费用率小幅上升。24H1/24Q2 公司毛利率为7.73%/10.64%，同比+5.53pct/+8.39pct，原因是饲料业务毛利率小降，但生猪业务受益于猪价回暖，毛利率提升明显。24H1/24Q2 期间费用率为7.72%/7.20%，同比+0.80/+0.73pct，原因是收入下降导致费用无法被有效摊薄。其中财务费用1.41%/1.36%，同比+0.25/+0.18pct，原因是未确认融资费用摊销上升明显。


投资建议：根据24H1 的经营情况，我们上调盈利预测。预计24~26 年归母净利润为6.89/10.44/7.91 亿元，同比+145.2%/+51.6%/-24.2%，对应PE 为10.3/6.8/9.0 倍。未来公司生猪出栏量仍有增长空间，饲料业务预计将维持高端化战略，公司主业成长性良好，各板块协同效应较强，维持“买入”评级。


风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司