大唐发电(601991)：火电水电盈利大增 业绩持续超预期

投资要点


事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营业收入583.10 亿元，同比略增0.19%；归母净利润31.08 亿元，同比大幅增长104.85%；扣非归母净利润31.19 亿元，同比大幅增长145.43%。其中，公司2024 年Q2 实现营收275.73亿元，同比-8.56%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润17.77/17.92 亿元，同比+28.71%/+46.50%。


火电水电业务盈利大幅增长，提质增效成果显著。


2024 年H1 公司实现利润总额53.51 亿元，同比大幅增长113.55%，实现了经营质效的超预期增长。分板块来看，公司2024 年H1 火电和水电利润增幅较为显著，其中煤机（含热）、燃机（含热）以及水电分别实现利润总额15.10、3.45 以及10.32 亿元，分别同比变化+288.13%、+59.04%以及+1033.02%；风电和光伏则分别实现利润总额11.31 和3.90 亿元，同比分别变化-23.06%以及14.30%。我们预计，2024H1 公司火电、水电业务盈利大增的主要原因或为公司报告期间积极开展燃料保供控价，优化煤源结构，抢发效益电量，以及上半年煤价整体处于较低期间进而压低公司燃料成本，以及来水向好带动水电出力增长所致。


上网电价略有下滑，低碳清洁能源转型持续推进。


2024 年H1 公司平均上网结算电价462.74 元/MWh，同比下降4.70%，累计完成上网电量约1223.973 亿kWh，同比上升4.43%。从装机结构上看，报告期内公司大力推进低碳清洁能源转型，清洁能源新增装机容量达到了973.898MW，其中火电燃机新增1.24MW、风电新增564.32MW，光伏新增408.338MW，带动公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较2023 年末提升1.05 个pct。从在建项目上看，报告期内公司在建项目容量约11869.15MW，其中火电、风电、光伏的在建容量分别为5746.12、3457.65 以及2665.38MW，我们认为随着公司在建项目的陆续投运，公司业绩仍有成长空间。


现金流状况显著改善，供暖季结束合同负债有所减少。


2024 年H1，公司经营活动产生的现金流量净额达到了111.24 亿元，同比大幅提升52.98%，主要系燃煤成本同比下降，报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金同比下降所致。与此同时，2024 年H1 公司合同负债同比大幅减少84.90%，主要系供暖季结束，公司的子公司预收热费减少所致。


盈利预测：考虑到公司火电、水电业务盈利修复明显，且公司在建储备项目资源较为丰富，我们预测公司2024-2026 年分别实现归母净利润50.65、56.53、60.86亿元，对应PE 分别为9.9、8.9、8.3 倍。给予 “买入”评级。


风险提示：煤价大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；项目投运进度不及预期的风险。

□.汪.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司