伟星新材(002372):零售市占率逆势提升 营销持续深化
事件:公司发布2024 年半年度报告,2024H1 公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4 亿元,同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%,其中归母净利润同比下滑较多,主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6 亿所致;Q2 单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0 亿元,同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%,环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。
管道零售业务保持稳定,海外业务占比提升。公司2024H1 管道类业务实现营收18.5亿元,同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR 管道营收10.7 亿元,同比+3.2%,我们判断主要系公司市占率持续提升,零售类业务实现逆势增长;PE 管道营收4.7 亿元,同比-3.1%,PVC 管道营收3.0 亿元,同比-12.7%,我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响,项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1 非管道类业务实现营收4.6 亿元,同比+45.3%,主要系浙江可瑞公司从2023 年10 月开始并表所致。分区域来看,2024H1 华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7 亿,同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%,其中境外营收占比提升1.3pct 至7.2%。
毛利率保持较高水平,逆势增加销售费用投入。2024H1 毛利率为42.1%,同比+1.0pct;其中PPR/PE/PVC 管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%,同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。
24Q2 净利率13.9%,同比-10.5pct,一是由于销售费用增加,二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1 期间费用率为24.2%,同比+2.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%,同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct,销售费用率提升明显,主要因增大宣传推广力度,并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面,2024H1 经营活动产生的现金流净额为2.9 亿元,同比-28.2%。
伟星新材:具备渠道、品牌、服务等优势,高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展,同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展,以及上海、泰国新建产能的推进。
1)零售业务:市场容量大,虽新房零售市场增速放缓,但存量市场基数大且不断递增,次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设,巩固高质量产品和“星管家”服务优势,加快渠道下沉和存量市场开发,零售市占率有望持续提升。
2)工程业务:建筑工程业务严守风险第一理念,坚持与优质地产的优质项目合作,攫取高附加值,市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场,工程业务将保持稳健高质增长。
3)同心圆业务:防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈 利模式优势,安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价,施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性,预计同心圆产品链将得到大力发展。
4)系统集成:收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞,区域市场和业务能力互补性高,助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。
投资建议:我们下调2024-2026 年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5 亿元(原2024-2026 年盈利预测为14.6、15.8、17.9 亿元),一是考虑到工程业务仍有所承压,调降工程管道销量假设,二是公司逆势增加费用投入,调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE 分别为15.1、13.9、12.2 倍。维持评级为“买入”。
风险提示:下游地产需求不及预期;新品类扩张不及预期;原材料价格大幅波动;信息更新不及时;系统集成战略落地不及预期。
□.孙.颖./.聂.磊 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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