承德露露(000848)：Q2收入超预期 静待成本企稳改善

公司公告：2024H1 营业收入16.34 亿元，同比+9.39%；归母净利2.94 亿元，同比-6.80%。24Q2 营业收入4.07 亿元，同比+15.39%；归母净利0.47 亿元，同比-37.81%。


　　收入端：Q2 双位数增长，北方基地深耕、南方积极开拓。


　　1） 分产品看：24H1 杏仁露/果仁核桃系列收入分别为15.84/0.40 亿元，同比+8.7%/+16.4%，杏仁奶收入同比+399.7%，杏仁露销量同比+1.5%、均价同比+7%。


　　2） 分区域看：24H1 北部/中部/其他地区收入14.87/0.96/0.50 亿元，同比+9.6%/-4.7%/+39.2%，北部持续深耕下沉、表现稳健，其他地区快速增长。


　　H1 净增经销商20 个（北部28 个）；杭州设立全资子公司，旨在带动华东、华南市场大区。


　　3） H1 共开发高铁商店104 家、学校商店143 家、餐饮店4879 个，打造形象店5413 个，举办宴会3754 场（同比+21%）。


　　利润端：杏仁涨价加重成本压力，淡季广宣促销拖累盈利。


　　24Q2 净利率同比-9.9pct 至11.6%，其中：1）毛利率同比-1.3pct，系23 年受气候影响，野山杏仁大幅减产，导致H1 杏仁采购价涨幅超30%；2）销售费率同比+10.3pct，管理费率同比+1.3pct。


　　24H1 净利率同比-3.1pct 至18%，其中：1）毛利率同比-3.4pct，系杏仁成本承压，杏仁露吨成本同比+14%；2）销售/管理费率同比+0.9/0.2pct，系品宣力度增大（广宣费率同比+0.3pct）。


　　公司联动京东、周六福等品宣，参加糖酒会，春节投放万达、保利等1100余家电影院、近2 万块大银幕；投放西安、天津、大连等20 个城市公交车身广告（78 条线路、300 辆公交车），投放北京南站、西安北站、北京西站等15 个北方核心城市高铁站。展望未来，公司将继续拓展线上销售平台，制定差异化电商运营策略并提高产品曝光度，打造核心店铺拓展新用户。


　　盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母利润预测值，预计24-26 年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额为31.9/34.0/36.1 亿元，24-26 年前值为32.5/36.0/39.8 亿元），归母净利润增速分别为-3%/15%/8%（金额为6.2/7.1/7.7 亿元，24-26 年前值为7.0/7.6/8.3 亿元），对应PE 分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

□.张.潇.倩./.吴.立./.李.本.媛./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司