公牛集团(603195)：2024Q2利润端持续快增 新能源业务表现靓丽

事件：2024 年8 月29 日，公牛集团发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收83.86 亿元（+10.45%），归母净利润22.39 亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03 亿元（+14.27%）。


　　2024Q2 利润端快速增长，2024H1 新能源和外销业务表现亮眼。1）分季度看：2024Q2 公司实现收入45.83 亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%），营收端表现稳健，业绩端快速增长。2）分业务看，2024H1公司电连接、智能电工照明和新能源业务收入分别为38.70 亿元（+5.23%）、42.11 亿元（+11.69%）、2.89 亿元（+120.22%），公司凭借在用电技术和品牌优势的记录，快速实现产品线和渠道布局，助力新能源业务实现靓丽增速。3）分地区看：2024H1 公司境内、境外收入分别为82.30亿元（+9.77%）、1.40 亿元（+71.60%），内销持续稳步增长，全球化战略持续推进助力外销实现高增。


　　2024Q2 投资收益助力净利率提升显著，销售和研发费用率略有上涨。


　　1）毛利率：2024Q2 公司毛利率达43.59%（同比+0.44pct），或系供应链提效降本等因素影响所致。2）净利率：2024Q2 公司净利率达28.52%（同比+3.05pct），净利率涨幅大于毛利率，主系公司理财到期赎回增加导致投资收益显著提升。3）费用端：2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49/3.19/4.19/-0.73%，分别同比+1.09/+0.09/+0.66/+0.03pct，公司市场推广费用和研发投入均有所加大，致使销售费用率和研发费用率略有上涨。


　　线下渠道竞争优势突出，线上发力兴趣内容电商助力销售增长。1）线下：公司已在全国范围内建立了75 万多家五金渠道售点、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点和25 万多家数码配件渠道售点；截至2024H1，公司新能源业务C 端累计开发终端网点2.2 万余家，开发运营商客户2200余家，并已与铁塔集团、国家电网、赛力斯等公司就产品和技术领域开展了战略合作。2）线上：公司目前已全面入驻天猫、淘宝、京东、拼多多等电商平台，拥有数十家线上授权经销商；同时全面布局和发力兴趣及内容电商，提高品牌声量并促进销售增长；2024H1 公司转换器和墙壁开关插座品类保持天猫线上市占率第一，新能源充电品类销量也稳居前列。


　　投资建议：行业端，传统的转换器、墙壁开关插座、LED 照明等电工照明产品已进入成熟期，但其中智能生态家居和新能源产品等细分品类正处于成长期，产业红利有望持续释放。公司端，深耕民用电工领域，持续推动电连接、智能电工照明、新能源三大业务的创新与发展，通过线上线下协同的方式不断巩固渠道优势，并积极推动渠道变革，为公司收入业绩持续增长奠定基础。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润为44.80/49.55/55.63 亿元，对应EPS 为3.47/3.83/4.30 元，当前股价对应PE 为19.55/17.68/15.74 倍。首次覆盖，给予“买入” 评级。


　　风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司