佛慈制药(002644)：业绩短期承压 董事会换届 公司步入新阶段

事件：1） 8 月27 日，公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入4.99 亿元（ yoy-20.26%） ， 实现归母净利润3609.53 万元（ yoy-37.52%），实现扣非归母净利润为2776.96 万元（ yoy-45.19%）；其中2024Q2 公司实现营业收入2.25 亿元（ yoy-26.91%） ，实现归母净利润1,770.81 万元（yoy-47.69%）。


　　2）8 月14 日，公司发布《关于董事会、监事会完成换届选举及聘任高级管理人员的公告》，经公司会议选举产生董事长、监事会主席及董事会各专门委员会委员，甘肃省国投副总经理单小东任公司董事长，公司党委副书记钱双喜代行总经理职权。


　　收入端： 基数较大，短期承压。2024 H1 公司实现营业收入4.99 亿元（yoy-20.26%），收入下滑我们估计与去年同期感冒药基数较高有关。分产品来看，中成药营收4.96 亿元（yoy-20.55%），占总营收99.46%，公司坚持聚焦主业， 围绕常年生产的110 多种产品持续加强市场开拓。


　　2024H1 经营活动现金流净额为-676.45 万元（yoy+78.54%），实现大幅改善。


　　利润端：毛利率改善，多因素导致归母净利率下滑。2024H1 公司实现归母净利润3609.53 万元（ yoy-37.52%） ， 归母净利率为7.24%（ yoy-2.13pct），归母净利率下滑主要系：①营收规模下降导致管理费用率、研发费用率分别增长0.37/0.48pct；②2024H1 投资收益为-341.19 万元，占营收比重为-0.68%（yoy-0.92pct），主要系佛慈红日药业亏损；③2024H1 信用减值损失1380.92 万元，占营收比重为-2.77%（yoy-3.34pct）。公司对标甘肃国投集团，持续优化内部管理，促进经营提质增效。2024H1 公司毛利率为32.88%（ yoy+1.47pct ） ， 后续有望持续改善； 销售费用率为12.36%（ yoy-0.44pct） ， 随着营收端的恢复， 降本增效效果或将逐步显现。


　　董事会换届完成，公司步入发展新阶段。8 月14 日，公司第八届董事会成员确认，甘肃省国投副总经理单小东任公司董事长，曾任甘肃新东部置业有限公司副总经理、兰州三毛实业股份有限公司董事长；公司党委副书记钱双喜代行总经理职权，曾任甘肃陇神戎发药业股份有限公司总经理。董事会换届完成后，公司有望进一步对标甘肃国有集团，推动新战略的方向确认和实施落地。


　　投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南　　和国际五大市场，甘肃国投入主后，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。考虑到公司上半年中成药业务承压，新管理层融合需要一定时间，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收10.46/13.1/15.08 亿元，分别同比增长-10%/25%/15%； 实现归母净利润0.71/1.08/1.32 亿元，分别同比增长6%/52%/23%；对应PE 估值分别为57/37/30X，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。

□.刘.鹏./.蔡.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司