大金重工(002487)：海风出口顺利推进 国内制造业务拖累业绩

国内制造业务拖累业绩，上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收13.56亿元，同比-34.20%；归母净利润1.74 亿元，同比-36.23%。上半年销售毛利率28.57%，同比+4.61pct；净利率12.82%，同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额2.47 亿元，同比增长4.95 亿元。


二季度业绩环比大幅增长，国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；归母净利润1.21 亿元，同比-38.92%，环比+128.16%。二季度毛利率27.00%，同比-0.47pct，环比-4.60pct，净利率13.53%，同比-2.87pct，环比+2.09pct。


国内收入大幅下滑，出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入12.23 亿元，同比-38.65%，毛利率22.65%，同比+0.92pct.；新能源发电收入1.18 亿元，同比+164.26%，毛利率85.87%，同比-14.13%。上半年国内收入5.98 亿元，同比-48.04%，毛利率29.81%，同比+8.37pct.；海外收入7.58 亿元，同比-16.72%，毛利率27.59%，同比+0.45pct.。


主动收缩国内陆塔业务，国内海风需求不及预期。今年以来，国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压，公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期，预计随着各地项目的陆续核准，国内海风有望进入开工高峰期。


海外项目推进顺利，管桩出海龙头地位稳固。截至目前，公司已完成苏格兰MW 项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付，这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国NOY 项目三批次供给41 根单桩发运；公司为丹麦Thor 项目建造的首批TP-less（无过渡段）单桩已完成首批次发运，德国NSC 项目完成首段试制。


风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。


投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。


考虑到上半年公司海外业务表现和国内外毛利率差异，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.11/8.17/12.35 亿元（原预测值为6.46/9.30/13.19 亿元），当前股价对应PE 分别为25/16/11 倍，维持“优大于市”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司