泸州老窖(000568)2024年半年报点评：上半年平稳收官 短期调整节奏

事件：公司发布2024年半年报。


　　点评：


　　公司Q2收入稳健增长。公司2024年上半年实现营业总收入169.05亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。单季度看，二季度公司主动调整发货节奏，高度和低度国窖表现相对稳健，特曲、头曲亦贡献一定增量，公司Q2收入平稳增长。2024Q2，公司营业总收入为77.16亿元，同比增长10.51%。受税金、费用等因素影响，二季度公司归母净利润同比增长2.24%至34.54亿元，增速慢于营收增速。


　　公司腰部产品发展势头较好。分产品看，2024H1，公司中高档酒实现营业收入152.13亿元，同比增长17.12%。拆分来看，中高档酒上半年销量与吨价分别为2.13万吨与71.48万元/吨，同比分别增长25.71%与-6.84%。


　　量增价减预计主要是二季度淡季公司对国窖采取控货策略，而腰部系列产品发展势头较好，预计60版特曲保持较快增长，进而短期对产品吨价产生一定影响。2024H1，公司其他酒实现收入16.25亿元，同比增长6.86%，其中销量增长0.56%，价增长6.25%。


　　公司Q2毛利率稳中有升，净利率受税金等因素扰动。2024Q2，公司毛利率为88.81%，同比增加0.18个百分点。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%，同比分别增加0.72pct/下降0.58pct/增加0.52pct。此外，公司Q2利润受拖累主要系营业税金及附加占比提升2.22个百分点，最终使公司Q2净利率同比下降3.75个百分点至44.94%。


　　维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为10.29元和11.66元，对应PE分别为12倍和10倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

□.魏.红.梅./.黄.冬.祎    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司