立方制药(003020)：季度间环比改善显著 关注大单品放量潜力

立方制药公布2024 年中期业绩，2024 年上半年公司营业收入7.69 亿元，同比-39.3%（去年同期未剥离医药商业业务）；归母净利润0.77 亿元，同比-41.0%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比-33.0%。


　　2024Q2 单季度，公司营业收入4.36 亿元，同比-4.4%，环比+30.6%；归母净利润0.47 亿元，同比-27.6%，环比+55.0%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+1.3%，环比+58.2%。


　　医药工业业务保持增长，季度间环比改善显著。立方制药2023 年上半年未完全剥离商业业务，因此表观营业收入同比无法代表公司实际增长，公司主营业务板块医药工业业务更能代表公司实际增长，报告期内公司医药工业业务营业收入7.00 亿元，同比+17.5%。2024 年Q1 季度与Q2 季度业务口径一致，2024Q2 单季度环比Q1 营业收入与利润均有增长，季度间改善显著。同时利润端增速高于收入端，主要由毛利率提升导致，2024Q2 单季度毛利率73.5%，环比2024Q1 提高4.4 个百分点。


　　逐步完成九方制药整合，关注大单品放量潜力。立方制药于2023 年下半年收购九方制药51%股权，为公司带来国家医保独家中药品种酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），具备大单品潜力。九方制药报告期内营业收入1.6 亿元，净利润0.14 亿元，逐步完成整合。立方制药原有品种同样具备大单品放量潜力，益气和胃胶囊为国家医保和基药独家中药品种，2023年益气和胃胶囊进入中国公立医疗机构终端中成药胃药（胃炎、溃疡）品牌前10 名，排名第6（数据来源：米内网）。盐酸羟考酮缓释片被国内外多个医学权威指南认定为三阶梯癌痛治疗的一线用药，公司盐酸羟考酮缓释片为国内10mg 规格首仿。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好立方制药季度间业绩逐渐改善，考虑到业绩基数，同比增速上有望在下半年体现更为明显。同时立方制药多个产品均具有大单品潜力。考虑到公司经营实际情况与产品放量节奏，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.0 亿元、2.5 亿元、3.1 亿元，同比-13%、+25%、+24%，对应PE 17x、14x、11x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：销售不及预期风险、研发不及预期风险、支付政策环境变化风险、竞争加剧风险等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.焦.玉.鹏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司