保隆科技(603197)2024年中报点评：盈利能力短期承压 新兴业务表现亮眼

【投资要点】


　　营收持续增长，新兴业务表现亮眼。2024H1，公司实现营收31.84 亿元，同比+21.68%；实现归母净利润1.48 亿元，同比-19.40%；实现扣非净利润1.19 亿元，同比-18.62%。2024Q2 营收17.01 亿元，同比/环比+18.97%/+14.69%，2024Q2 归母净利润0.80 亿元，同比/环比-11.40%/+18.09%；扣非0.53 亿元，同比/环比-28.89%/-18.80%。分业务来看，传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85、7.50、3.78 亿元，同比分别增长19.66%、8.41%、5.10%；空悬系统、传感器等新兴业务快速增长，其中传感器业务实现营收3.1 亿元，同比+51.71%，空悬业务实现营收4.24 亿元，同比+44.48%。随着高阶智驾推进带动需求增加，公司空悬及传感器业务有望持续增长。


　　多因素影响盈利能力承压，运费补偿后有望缓解。上半年整体毛利率为27.12%，同比下降0.66pct；净利率为4.94%，同比下降2.30pct；2024Q2 毛利率25.08%，同比/环比-2.31/-4.37pct，净利率5.24%，同比/环比-1.35/+0.64pct。盈利能力承压主要受股权激励费用和人力支出增加影响。另外，海运费波动影响公司利润率，二季度海运费水平较一季度仍有上升，公司推进供应链风险管控，与多数客户签订协议，在运费显著上涨时和客户共同承担超额运费，相关运费补偿将在后续季度陆续收回。


　　空悬业务持续定点，传感器业务国产替代空间巨大。截至2024 年6月，公司空气弹簧产品已获得11 家客户的项目定点，覆盖超过30 个车型，根据客户预测，公司空气悬架系统产品已定点项目的未来销售金额超过230 亿元。随着新项目陆续量产，出货量会逐步提升，带动客户结构趋于均衡。同时，公司CDC 减振器目前已和多家主机厂实车测试，同时公司与博邦联合自研空气压缩机，预计2025 年Q1 产线调试完成达到量产状态，自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。


　　传感器业务国产替代空间较大，公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等6 大类40 余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为完整，未来将逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。


　　【投资建议】


　　短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司2024-2026 年营收分别为74.13、94.60 和108.92 亿元，归母净利润分别为4.48、5.97 和6.94 亿元，对应EPS 分别为2.11、2.82 和3.27 元，对应PE 分别为13、10 和9 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　空悬及传感器产品客户拓展不及预期


　　重点客户销量不及预期


　　空悬产品行业竞争加剧

□.周.旭.辉    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司