福莱特(601865)：光伏玻璃盈利能力提升 经营性现金流强劲

事件：公司2024H1 实现营业收入106.96 亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99 亿元，同比增长38.14%。2024Q2 实现营业收入49.70 亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润7.39 亿元，同比增长28.83%。


　　24Q2光伏玻璃盈利能力进一步提升。2024H1光伏玻璃业务营业收入96.59 亿元，收入贡献为90.31%，同比2023H1增长9.93%。光伏玻璃毛利率24.70%，较去年同期大幅提升4.69pp。分季度来看，2024Q2综合毛利率26.45%，环比提升4.98pp，同比提升6.52pp。24Q2 综合毛利率大幅提升的原因在于，光伏玻璃价格在4、5 月略有反弹，同时主要原材料纯碱价格有所下跌，且天然气价格在2024Q2供暖季结束后价格有所下调。与2023 年同期相比，光伏玻璃销量受益于新增产能释放有所增长，但价格有所下降。截至2024 年6月30 日，公司光伏玻璃窑炉名义产能为23,000 吨/天，其中2,600 吨/天已冷修。2024H1公司点火2座光伏玻璃窑炉，总产能2,400 吨/天，冷修2,600 吨/天，因此当前在产产能较年初略有下降。


　　期间费用率基本稳定，经营性现金流强劲。2024H1 公司期间费用率6.51%，较2023H1 小幅提升。具体来看，销售费用率有所下滑，主要是和主要是公司在铁托盘使用效率的提升，抵消了因光伏玻璃销量增加的影响所致。研发与财务费用率基本稳定。研发项目包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。管理费费率方面有所提升。报告期，公司计提资产减值损失0.93 亿元，包括存货跌价损失0.12 亿元以及固定资产减值损失0.81亿元。经营活动产生的现金流量净额为17.46 亿元，同比由负转正，大幅增长306.53%。


　　光伏玻璃价格承压，行业窑炉加速冷修。今年上半年，光伏玻璃的新投产窑炉日熔化量超过了1.7 万吨。光伏玻璃价格在四月和五月略有反弹之后，在产能过剩压力下急转直下。截至目前，2.0mm玻璃价格下滑已超20%。全行业盈利因价格下跌受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1 万吨，与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。后续行业供需情况有望改善。


　　2024H1 公司外销收入占营业收入的比例为22.85%，子公司越南福莱特销售净利率接近30%。目前海外组件产能正加速落地，但是匹配的光伏玻璃产能有限，海外光伏玻璃有较好溢价和盈利水平。公司已在越南并拟在印尼投建光伏玻璃生产线，海外市场有望成为公司超额盈利来源。


　　盈利预测与投资建议。今年以来光伏玻璃产能加速释放，但是需求增长放缓，光伏玻璃价格承压并有较大幅度下跌。我们下调公司2024~2026 年盈利预测至22.40、26.63、35.85 亿元，对应PE 分别为17.64、14.84、11.02 倍，给予“持有”评级。


　　风险提示：双玻组件渗透率或不及预期；原材料、能源成本超预期上涨风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司