立高食品(300973)：奶油持续放量 利润端略有拖累

事件：2024H1 公司实现营收17.8 亿元，同比+8.9%；归母净利润1.35 亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.25 亿元，同比+20.7%。2024Q2，公司实现营收8.65亿元，同比+2.8%；归母净利润5850 万元，同比+0.3%；扣非净利润5717 万元，同比+3.5%。


　　奶油保持高增，带动流通渠道增长。分品类：2024H1 公司冷冻烘焙/烘焙原料分别收入10.6/7.1 亿元，同比-0.2%/+25.4%；烘焙原料中奶油/水果制品/酱料/其他分别收入4.3/0.8/1.0/0.9 亿元，同比+82.7%/-14.1%/-2.9%/-28.9%。稀奶油销售额超过2 亿元，保持亮眼增长。分渠道：2024H1 公司流通渠道收入占比接近55%，同比增长近15%，主要系稀奶油拉动增长；商超渠道收入占比约30%，同比个位数下滑，4-5 月核心商超渠道部分产品阶段性下架所致；餐饮新零售等收入占比超过15%，同比增长近25%。


　　毛利率略有下滑，盈利端同比稳定。2024Q2/2024H1 公司实现毛利率32.6%/32.6%，同比-1.1/-0.3pct，我们预计系产品结构影响。2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，费用端基本稳定，管理费用中股份支付费用下降、折旧摊销费用提升。2024Q2/2024H1 公司实现净利率6.7%/7.5%，同比-0.2/+0.9pct。2024Q2 净利率环比-1.6pct，主要系管理费用率环比提升。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收为38.43/44.17/49.68 亿元，同比+10%/15%/12%。归母净利为2.58/3.61/4.20 亿元，同比+253%/40%/16%，对应PE 为16/11/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司