滨江集团(002244)：全年业绩修复可期 积极加仓杭州大本营

本报告导读：


　　2024 年上半年受结算项目低毛利及结算节奏的影响，公司业绩暂时承压，预期下半年将有所改善；积极加仓杭州，拿地投资力度在头部房企中位于前列。


　　投资要点：


　　公司2024年上半年受结算项目低毛利及结算节奏影响，业绩暂时承压，维持增持评级。2024 年上半年，公司营业收入242 亿元，同比下滑10.5%；归母净利润11.7 亿元，同比下滑28.7%。考虑到上半年公司共交付16 个项目，下半年按计划尚有22 个项目待交付，主要集中在四季度，全年计划合计交付计容建筑面积442.5 万方，同比上涨6.8%，预期全年业绩修复可期。维持2024~2026 年EPS 为0.98 元、1.10 元、1.22 元，参考行业平均估值水平给予公司10X PE，上调目标价至9.83 元（原8.75 元），维持增持评级。


　　受低毛利项目集 中结算的影响，上半年公司毛利率加速下行，预期随着低毛利项目基本结算完成叠加房价逐步企稳，毛利率将出现改善。2024 年上半年公司毛利率同比下跌8.7pct 至9.6%，其中核心主业房产销售业务毛利率同比下跌8.7pct 至9.1%，主要因为上半年结算项目大多为2020、2021 年获得的低毛利项目。同时，从可结算的规模上看，截至6 月底，公司尚未结算的预收房款有1394.4 亿元，可结算资源充裕，后续业绩有支撑。


　　在头部房企中，上半年公司拿地态度相对积极，拿地销售比为0.38，且全部布局在大本营杭州。2024 年上半年，公司新增10 个土地储备项目，合计新增计容建筑面积87.5 万方，总土地总价款222.7 亿元，总权益对价112.2 亿元。根据克而瑞统计，上半年公司拿地销售比为0.38，在权益销售TOP10 房企中位列第2。截至6 月底，公司尚有土地储备总建筑面积1289.5 万方，其中杭州、浙江省内非杭州城市、浙江省外分别占66%、25%、9%。另外，下半年的拿地投资将继续聚焦杭州、深耕浙江、关注上海，并且在总量上控制全年投资金额在权益销售回款的40%以内。


　　保持财务稳健，不断压降融资成本。公司自2020 年以来，平均融资成本已累积下降150bp 至3.7%，创历史新低；在直接融资额度上，截至6 月底，公司尚有已获批未发行的公司债额度15.52 亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度23 亿元、中票额度23 亿元。


　　风险提示：需求下行超预期，杭州房地产市场竞争格局恶化。

□.谢.皓.宇./.黄.可.意./.白.淑.媛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司