柳工(000528)：盈利能力持续提升 国企改革成果显著

1H24 年业绩超我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入160.6 亿元，同比增长6.8%，归母净利润9.8亿元，同比增长60.2%。单季度来看，公司二季度收入81.2 亿元，同比增长12.1%，归母净利润4.9 亿元，同比增长62.5%。业绩超我们预期，主要是公司毛利率提升超预期。


　　境外收入快速增长，综合毛利同比提升。1H24 公司土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械和融资租赁业务收入分别为99.4/46.7/12.0/2.5亿元，同比分别+15.9%/-7.48%/+5.03%/-7.44%。主要由于公司持续提质增效及原材料处于低位，1H24 公司综合毛利率同比提升3.3ppt 至23.4%，境内、境外业务毛利率分别同比增长3.97/1.12ppt 至18.5%/29.1%。


　　费用率同比上升，现金流情况同比缓解。1H24 年公司管理和财务费用率分别-0.1/+0.4 至2.4%和0.46%，研发费用率基本维持。销售费用率同比上升0.8ppt，主要因为公司拓展国内外经销渠道，经营期间公司来自渠道的销售明显增加。1H24 公司净利率上升2ppt 至6.1%。2024 年上半年公司经营现金流净流入11.2 亿元，去年同期为净流出2.9 亿元。


　　发展趋势


　　国企改革持续推进，提增效收效明显。1H24 公司境内业务收入同比下降2.3%至83.5 亿元。公司混改之后，国内市场整体销量增速跑赢行业，土方机械板块销量增速优于行业水平 8.8ppt，改革成效显著。境外业务同比增长18.8%至77.1 亿元，境外业务持续推进，增速非洲、中东及南亚地区。


　　公司盈利能力、资产质量和现金流显著持续向好，我们预计随着公司国企改革深入推进，公司盈利能力有望持续提升。


　　电动装载机渗透率提升，公司电装市占率第一。根据工程机械工业协会，7月我国装载机电动化已达15.7%，去年全年电动化仅3.5%。由于锂电池降价带动电动装载机初次购置成本下降，今年以来我国电动装载机渗透率提升明显。往后看，我们观察到国内电动装载机竞争加剧，公司有望受益于高盈利的海外电动装载机渗透率提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司盈利能力提升，我们上调公司2024/2025 年EPS29.5%/28.9%预测0.72/0.96 元，当前股价对应2024/2025 年13.3x/10.0 P/E。考虑盈利上调，我们上调目标价26.9%至11.8 元，对应2024/2025 年16.4x/12.3xP/E，有23.2%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　地产开工恢复不及预期；海外需求增长放缓；国内价格竞争加剧。

□.邹.靖./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司