周大生(002867)：1H24门店净增124家 中期分红率54%

周大生发布2024 半年报：1H24 实现收入81.97 亿元，同比增长1.52%；归母净利润6.01 亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比下降17.28%。其中2Q24 收入31.2 亿元，同比下降21%，归母净利2.6 亿元，同比下降31%，扣非归母2.49 亿元，同比下降29%。


　　公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10 股派发现金股利3 元（含税），共计派发现金股利3.26 亿元。


　　简评及投资建议：


　　拆解公司业绩，①受镶嵌影响，1H24 加盟店单店毛利同比-17%。1H24 加盟单店毛利16.62 万元（同比减少3.3 万元），其中镶嵌/黄金/品牌使用费/加盟管理服务费各0.77/6.3/7.48/2.06 万元，同比-1.47/+0.66/-2.31/-0.21 万元，主要由于镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低。我们预计下半年随基数走低，镶嵌有望逐步好转。②1H24 门店净增124 家且保持较低撤店率：1H24 净增加门店124 家，剔除因选址重开或变更经营主体的加盟撤店数量为117 家，撤店率2.39%。③从股息率的角度：公司中期向全体股东拟每10股派发现金股利3 元（含税），以8 月30 日收盘价测算股息率（TTM）8.6%。


　　具体业绩来看，1H24 实现收入81.97 亿元，同比增长1.52%；归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。


　　分业务模式：加盟业务：1H24 收入59.3 亿元，同比下降0.74%，占总收入的72.37%，销售毛利润为7.98 亿元，同比下降8.71%，其中镶嵌类产品销售收入2.38 亿元，同比下降37.88%，黄金类产品销售收入52.34 亿元，同比增长3.37%。电商业务：1H24 收入11.91 亿元，同比增长3.09%。销售毛利润为3.57亿元，同比增长23.61%，其中镶嵌类收入9000.35 万元，同比增长8.54%，黄金类收入7.61 亿元，同比下降11.08%；线下自营：1H24 收入9.63 亿元，同比增长16.35%，销售毛利润为2.51 亿元，同比增长14.64%，其中镶嵌类产品销售收入4449.62 万元，同比下降25.73%，黄金类收入9.04 亿元，同比增长21.08%。


　　分品类：镶嵌产品：1H24 镶嵌类产品收入3.72 亿元，较上年同期下降29.18%；素金产品：1H24 收入69.62 亿元，同比增长3.43%；品牌使用费：1H24 收入3.64 亿元，同比下降15.15%。


　　开店：1H24 新开门店297 家，净增124 家。1H24 累计新增门店297 家（其中加盟门店266 家/自营门店31 家），累计撤减门店173 家（其中加盟门店154 家/自营门店19家），净增加门店124 家（其中加盟门店112 家/自营门店12 家），截至2024 年6 月底终端门店数量5230 家，其中加盟门店4887 家，自营门店343 家，分布在一二线的终端门店1679 家，占比32.1%。


　　进一步拆分公司各类型门店的效益：


　　（1）自营店：1H24 自营平均单店营业收入284.96 万元，同比下降6.72%。其中，自营单店平均镶嵌销售收入13.16 万元，同比下降40.45%，单店平均黄金产品销售收入267.48 万元，同比下降2.92%。1H24 自营平均单店毛利74.19 万元，同比下降8.08%。


　　（2）加盟店：1H24 年加盟业务单店平均营业收入123.48 万元，同比下降9.4%。其中，单店平均镶嵌首饰批发收入4.95 万元，同比下降43.3%，主要由于镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低。单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比下降5.64%，主要由于黄金市场消费景气下降。1H24 加盟平均单店毛利16.62万元，同比下降16.67%。


　　更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年公司归母净利润各12.53、14.71、17.06 亿元。参照可比公司2024 年估值，考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024 年12-15 倍PE，对应合理市值区间150-188 亿元，对应合理价值区间13.72-17.15元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险。

□.李.宏.科./.汪.立.亭./.张.冰.清    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司