国泰君安(601211)：资管规模稳步提升 投行业务持续承压

事件：


　　8 月29 日，国泰君安公布2024 年半年报。公司上半年实现营收170.7 亿，同比下降6.9%；归母净利润50.2 亿，同比下降12.6%；公司24 年上半年加权平均ROE为3.11%，较上年同期下降0.64pct；基本每股收益0.52 元/股。


　　点评：


　　24Q2公司营收与盈利单季环比双回升。24H1公司实现营收170.7亿，同比-6.9%,Q2单季环比Q1增加13.8%为90.9亿；24H1公司归母净利润50.2亿，同比-12.6%，Q2单季环比Q1增加1.5%为25.3亿。24H1公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为29.7%/18.0%/6.8%/11.3%/6.1%，同比分别+0.3/-1.1/-1.6/-0.1/-2.3pct，公司营收结构较上年同期小幅变动，各项业务营收受A股行情影响显著。


　　经纪业务营收承压，利息净收入同比下降。2024年上半年，A股市场股基日均交易额9846亿，同比-6.8%；两市平均融资余额为1.52万亿，同比-4.5%。24H1公司经纪业务净收入为30.8亿，同比-12.1%，A股市场交易量萎缩影响公司上半年经纪业务营收；Q2单季环比Q1增加5.4%为15.8亿，估计为季节性业务回暖。24H1公司利息净收入10.4亿，同比-32.2%，主要系融资融券和股票质押业务的利息收入减少影响；Q2单季环比Q1增加97.8%为6.9亿，估计为单季利息收入增加所致。未来随着公司投顾驱动的大财富管理的布局推进，经纪业务有望获得业绩修复。


　　投行业务营收同比下滑，市场地位行业领先。24H1，A股市场IPO与再融资项目分别为44 家/115 家， 募资金额分别为324.9/1404.8 亿， 募资金额同比分别-84.5%/-69.0%。报告期内，公司投行业务主承销额4345.9亿，同比+26.4%，市场份额9.2%，同比+1.1pct，排名提升至行业第3位；IPO主承销家数5家，主承销额21.4亿，同比-80.4%，市场份额7.1%，同比-1.8pct，排名行业第6位；债券主承销额4297.4亿，同比+33.3%，市场份额9.3%，同比+1.0pct，排名行业第3位。24H1公司投行业务净收入同比-24.7%到11.7亿，Q2单季环比Q1下降18.3%，主要系IPO和再融资市场监管趋严致公司投行业务整体营收下滑。未来随着公司“产业投行、综合投行、数字投行”业务布局的持续完善，投行业务综合营收空间有望打开。


　　自营业务营收同比小幅下滑，资管多元化业务布局持续完善。24H1，公司自营业务收入（含公允价值变动损益）为50.6亿元，同比-6.1%，Q2单季环比Q1增加9.6%为26.5亿，主要是交易性金融资产公允价值变动影响。报告期末，公司基金子公司华安基金管理资产规模7394.8亿，较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.0亿，较上年末+10.1%，非货公募基金管理规模3670.4亿，较上年末+4.3%，专户资产管理规模743.8亿，较上年末+4.4%。24H1，公司资管业务净收入19.2亿，同比-8.1%，估计主要是市场行情低迷和基金费改影响。未来随着公司资管业务多元化布局的完善，有望助推营收空间打开。


　　盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的头部上市券商，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势。鉴于当前A 股市场震荡行情，未来一段时间公司业绩修复具有不确定性，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为88.9（下调17.0%）/94.6（下调15.2%）/98.6（下调14.3%）亿元，EPS 分别为1.00/1.06/1.11 元，对应PE 分别为14.79/13.89/13.32 倍。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健，维持A 股“增持”评级。


风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期

□.王.一.峰    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司