新易盛(300502)：业绩高速增长 有望持续实现突破

核心观点


2024年上半年，公司实现营业收入27.28亿元，同比增长109. 07%，实现归母净利润8.65 亿元，同比增长200.02%。AI 基础设施建设如火如荼，网络硬件需求保持旺盛，Capex 占比有望进一步提升。


公司是行业头部厂商之一，尤其是400G/800G 等高速光模块产品，具备较强的竞争力。公司在海外市场布局多年，与多家大客户保持紧密的合作关系。随着公司不断突破海外科技巨头客户，订单有望持续增长，产品收入将进一步提升。此外，高速光模块产品占比进一步增加，带动综合毛利率的上升，盈利质量保持高水平。


事件


公司发布2024 半年度财报。2024 年上半年，公司实现营业收入27.28 亿元，同比增长109.07%，实现归母净利润8.65 亿元，同比增长200.02%，实现扣非归母净利润8.65 亿元， 同比增长204.52%。


简评


1、上半年公司业绩实现高速增长。


公司发布2024 半年度财报。2024 年上半年，公司实现营业收入27.28 亿元，同比增长109.07%，实现归母净利润8.65 亿元，同比增长200.02%，实现扣非归母净利润8.65 亿元， 同比增长204.52%。按照单季度看，2024Q2 公司实现营业收入16.15 亿元，同比增长129.23%，归母净利润5.41 亿元，同比增长199.45%，扣非归母净利润5.40 亿元，同比增长203.22%。


我们认为，AI 行业发展快速，景气度较高，对网络硬件性能要求较高，网络带宽能够有效提升数据传输效率，从而显著提升算力集群的算力水平。公司的400G 光模块已经开始批量出货，800G光模块也有望快速放量，同时公司在海外市场开拓不断取得突破，业绩有望持续提升。


2、毛利率大幅提升，积极备货上游材料确保交付能力。


2024 年上半年公司销售毛利率43.04%，同比提升13.63pct，销售费用率1.45%，同比上升0.14pct，管理费用率2.48%，同比下降0.23pct，研发费用率4.75%，同比上升0.09pct，财务费用率-2.47%同比上升4.77pct。按照季度来看，2024 年Q2 公司销售毛利率 43.76%，同比提升18.29pct，销售费用率1.18%，同比下降0.17pct，同比上升0.58pct，财务费用率-2.89%，同比上升12.53pct。随着公司的高速光模块产品持续出货，收入占比进一步提升，整体毛利率有望稳定提升，同时公司费用管控出色，盈利能力较强。公司积极准备扩产，大量购买原材料。二季度经营性现金流净额为-4. 56 亿元，主要是公司购买原材料等货款及支付各项税费增加。我们认为，行业需求呈爆发式增长，上游芯片和器件等原材料紧缺，公司大幅采购上游原材料，确保接下来产品的正常交付。


3、AI 需求旺盛，公司业绩可期。


AI 基础设施建设如火如荼，网络硬件需求保持旺盛，Capex 占比有望进一步提升。明年800G 需求持续上修，超出市场预期，头部光模块公司有望充分受益。随着英伟达Blackwell GPU 的产能逐步释放，配套的1. 6T 光模块等网络硬件需求有望快速提升。公司是行业头部厂商之一，尤其是400G/800G 等高速光模块产品， 具备较强的竞争力。同时，公司在海外市场布局多年，与多家大客户保持紧密的合作关系。随着公司不断突破海外科技巨头客户，订单有望持续增长，产品收入将进一步提升。此外，高速光模块产品占比进一步增加，带动综合毛利率的上升，盈利质量保持高水平。


4、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在 400G 时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着 800G 光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司1.6T 光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2024-2026 年收入分别为67.62 亿元、134.66 亿元、188.39 亿元，归母净利润分别为20.61亿元、40.56 亿元、56.59 亿元，当前市值对应PE 30X、15X、11X，维持“买入”评级。


风险分析


公司 800G 及 1.6T 光模块进展不及预期；北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付； 公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司