聚合顺(605166)：24年H1归母扣非净利润同比上升50.11% 看好新项目投产带来的成长性

聚合顺发布发布2024 年公司半年报。2024 年上半年公司实现营业收入35.18 亿元，同比上升26.90%；归母扣非净利润1.47 亿元，同比上升50.11%。


2024 上半年公司营业收入上升主要系尼龙切片产品销量增长和价格上升所致1）分产品来看，2024 年上半年公司尼龙切片产品累计销量同比上升16.85%至26.30 万吨，平均售价上升8.71%至1.3 万元/吨，累计收入同比上升27.03%至35.17 亿元。2）从盈利能力来看，2024 上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为8.22%/5.20%，同比上升1.14pct/1.25pct。3）三项费用率同比下降0.12 个百分点至2.60%。其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变动-0.10、-0.27、0.25 个百分点至0.12%、3.28%、-0.80%。2024 上半年公司研发费用占收入比例为2.75%，同比下降0.20个百分点。


公司积极推进新投项目建设，优化产品结构。1）“聚合顺鲁化二期项目”设计产能 22 万吨/年，截至2024 年6 月30 日项目正处在建设当中，其中 18万吨/年的产能公司预计 2024 年四季度可达到试运行状态。2）可转债募投项目“年产18 万吨聚酰胺6 新材料项目”三条生产线已于2023 年6 月达到预定可使用状态。 3）相关募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”、“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”正在有序建设。


国内尼龙6 供给与需求均保持增长态势。1）国产切片质量水平得到稳步提升，性价比优势凸显，进口逐步减少。根据聚合顺2024 年中报援引隆众资讯数据，2024 年上半年中PA6 切片累计表观消费量预计在 268.67 万吨，较2023年同比增加 23.31%。2）原材料方面，国内己内酰胺生产能力、产量得到了快速增长。根据聚合顺2024 年中报援引隆众资讯数据，2024 年上半年国内己内酰胺市场震荡运行，价格趋势整体先跌后涨，6 月价格稍回落。3）下游领域，尼龙需求将保持增长态势。尼龙纺丝企业缓慢恢复，锦纶民用丝需求旺盛；工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，有望带动尼龙6 工程塑料需求增长；薄膜领域方面，食品包装领域需求增长将驱动尼龙薄膜产量的增长。


盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司的EPS 分别为0.80、1.00、1.21 元，参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值区间为2024 年13-16 倍PE，对应的合理价值区间为10.40-12.80 元，维持“优于大市”评级。风险提示。在建项目进度低于预期，产品和原料价格波动。


盈利假设：


1） 价格假设：我们认为随着国内需求复苏和改善，产品价格和毛利率相比23 年有望持续改善，预计尼龙6 切片24-26年平均价格为1.27、1.28、1.28 万元/吨；根据阿里巴巴采购网上共聚尼龙的售价，我们预计24-26 年平均价格为2.00万元/吨。


2） 销量假设：根据《杭州聚合顺新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书(申报稿)(2023 年半年报更新)》10.4 万吨/年锦纶6 切片预计于24 年投产，因此我们预计尼龙6 切片2024-2026 年销量为66.72、70.88、71.40 万吨。根据《杭州聚合顺新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书(申报稿)(2023年半年报更新)》，2 万吨共聚锦纶计划于2024 年建成投产；根据2023 年年报，8 万吨锦纶66 切片计划于2025 年底建成投产，因此我们预计特种尼龙切片2024-2026 年销量为1.10、2.70、6.40 万吨。

□.孙.维.容./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司