源杰科技(688498)：行业持续回暖 CW光源批量出货

投资要点


　　行业持续回暖，盈利能力短期承压


　　年上半年，公司营收1.2 亿元，同比+95.96%，归母净利润1075 万元，同比。毛利率33.42%，同比-5.59pct。净利率8.95%，同比-22.67pct。主要由于去年同期政府补助较高抬升基数，公司各项费用率保持平稳，上半年累计计提各项减值总计306.68 万元。


　　，公司营收0.60 亿元，同比+127%，归母净利润21.63 万元，同比-97.13%。


　　传统需求恢复，CW 光源批量出货，高研发投入打造核心优势电信业务，上半年公司营收1.1 亿元，同比+94.61%，其中传统的2.5G 和订单需求回暖，公司产品线持续丰富，10G EML 产品在客户侧持续推广，营收实现快速增长，但中低速率产品市场竞争加剧影响短期毛利率。


　　数据中心及其他业务，上半年公司营收1049.25 万元，同比+111%。部分传统数据中心市场订单需求恢复，面向高速率硅光模块的CW 光源产品实现批量出货。


　　上半年公司研发支出2205 万元，同比+67%，持续加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。在光纤接入领域，积极推动光纤网络ONU 及OLT 端光芯片产品的研发及测试工作；数据中心领域，处在产品测试，初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试。


　　推出股权激励， 以营收为考核目标


　　公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟首次授予的激励对象合计176 人，约占公司员工总数32.47%，其中包括董事、高级管理人员、核心技术人员和业务骨干。授予限制性股票总量合计57.17 万股，授予价格为每股元。业绩考核以累计营收为目标，24 年营收不低于2.2 亿元，24-25 年两年累计营收不低于5.2 亿元，24-26 年三年累计营收不低于9.2 亿元。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。考虑到公司CW 光源出货，100G EML 也有望放量，我们预计公司2024-2026 年净利润为0.8 亿元/1.52 亿元/2.41 亿元，对应25 年PE 为47X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，维持买入评级。


　　风险提示


　　研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司