滨江集团(002244)：销售排名提高 投资持续深耕

事件：公司发布 2024年半年报，2024年H1 公司实现营收 242.01 亿元，同比下降 10.46%；归母净利润 11.66 亿元，同比下降 28.74%；基本每股收益0.37 元，同比下降 30.19%。


　　毛利率拖累归母净利润：公司 2024 年实现营收242.01 亿元，同比下降10.46%，营收下滑主要由于开发业务得交付体量较上年同期减少。归母净利润 11.66亿元，同比下降28.74%，降幅大于营收降幅主要由于毛利率的下滑，公司 2024 年 H1 整体毛利率为 9.58%，较上年同期下降 8.71pct，其中房地产销售业务得毛利率为9.09%，较去年同期下降 8.65pct。从权益上看，2024年 H1 少数股东股权益占净利润比例为 4.66%，较去年同期下降 11.05pct。


　　费用管控方面，2024年H1公司销售费用率、管理费用率分别为1.56%、1.17%，分别较去年同期提高 0.17pct、0.09pct。


　　销售排名提升：从销售看，2024年H1公司实现销售金额582.3亿元，同比下降37.10%，位列克而瑞行业销售排名第8位，较2023年提升3 位。从投资看，公司 2024 年 H1 新增土储 10 个项目，建面 87.5 万方，总价款 222.66亿元，对应全口径楼面价为 25441 元/平米；权益价款 112.2 亿元，对应权益比例为50.39%。全口径拿地力度为38.24%，保持稳健的投资节奏。从拿地城市看，新增10个项目全部位于杭州市，公司持续区域深耕，获取项目优质。


　　截至 2024 年 H1 末，公司在手土储共 1289.53 万方，其中杭州占比 66%，浙江省内非杭州的其他城市（如金华、湖州、宁波等经纪基础扎实的城市）占比25%，浙江省外占比9%，优质土储为公司未来发展提供良好保障。


　　经营业务稳步推进：1）代建业务方面，2024年 H1 公司新增宁波余姚代建项目，同时积极参与省内各类政府代建项目的投标。2）租赁业务方面，公司2024 年 H1 实现租金收入 1.98 亿元，截至 2024 年 H1 末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约43.14万方，其中写字楼和公寓的可出租面积占比达到77.91%；从区域分布看，92.67%的可出租面积位于杭州；从运营看 2024年H1的平均出租率为88.29%，3）养老业务方面，公司旗下首个康养项目有序运营，截至 2024年 H1 末，入住率超过 75%。


　　融资渠道通畅：公司坚持稳健经营。1）严控杠杆，截至 2024 年 H1 末，公司剔除预收款后的资产负债率为55.09%，净负债率22.86%。2）现金充足，截至 2024 年H1 末，货币资金 264.38 亿元，现金短债比为 2.46 倍，可有效覆盖短期债务。3）保持合理有息负债水平，截至 2024 年 H1 末，公司有息负债规模398.68亿元，较2023年末下降16.5亿元。4）融资来源以银行为主，截至 2024 年 H1 末，银行贷款占有息负债规模的比例为 79.5%。5）债务结构健康，截至2024 年 H1 末，公司短期债务107.63亿元，占有息负债比例为27%。6）融资成本不断下降，截至2024年H1末公司平均融资成本为3.7%，较2023年末的4.2%下降0.5pct。7）授信储备充裕，截至2024年H1末公司剩余 892.44 亿元的授信额度，占总额度的 71%。


　　投资建议：受行业整体承压等因素的影响，公司上半年归母净利润下滑。2024年上半年，公司销售排名提升，持续区域深耕，经营业务稳步向前。2024年，公司计划销售额 1000 亿元以上，保持财务稳健、权益有息负债规模平稳。基于此，我们预测公司2024-2026年归母净利润为 27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元，对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股，对应PE为9.43 X、8.41X、7.96X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

□.胡.孝.宇    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司