博士眼镜(300622)24H1点评：功能性镜片贡献业绩增长 拟布局智能眼镜赛道

事件：公司发布24H1 业绩，实现营收6.01亿元/+0.34%，实现归母净利润0.52 亿元/-21.31%，扣非归母净利润0.46 亿元/-26.79%。24Q1/24Q2 分别实现营收2.96/3.05 亿元，同比-4.47%/+5.49%，归母净利润0.25/0.27 亿元，同比-32.85%/-6.61%，扣非归母净利润0.23/0.23 亿元，同比-35.07%/-16.09%。24H1 公司拟每股派发现金红利0.16 元（含税），现金分红总额0.28 亿元，占24H1 归母净利润的53.23%。


点评：


功能性镜片业务持续推动业绩增长，积极培育自有品牌、迭代产品矩阵。1）24H1 光学眼镜及验配服务实现营收3.85 亿元/-2.41%，毛利率68.42%/-0.99pct，其中①功能性镜片销量占总体镜片销量的32.04%，实现 45.29%的快速增长， 其中离焦镜片/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24.12%/+113.85%/-5.32%；②积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024 年6 月30 日，公司共拥有13 个镜架自有品牌、4 个镜片自有品牌，24H1 自有品牌镜片销量占比 61.29%，自有品牌镜架销量占比 66.42%；2）成镜营收 1.07 亿元/+7.75%，毛利率 40.70%/-3.57pct；3）隐形眼镜24H1 实现营收 0.8 亿元/+3.61%，毛利率 32.10%/-5.75pct。


梳理门店、净增稳健。公司24H1 门店分别新开28 家/闭店13 家，截至2024年6 月30 日共有门店530 家；其中，直营门店 501 家（商超及医疗机构407 家，独立街铺 94 家），实现营收4.67 亿元/yoy-3.18%，其中商超场所及医疗机构渠道实现营收4.12 亿元/yoy-1.81%，独立街铺渠道实现收入0.55 亿元/yoy-12.31%。


积极拥抱互联网生态圈，布局货架电商和本地生活。1）24H1 实现线上GMV 0.98 亿元/yoy+0.93%，对应营收0.87 亿元，占总营收的14.49%，公司在主流电商平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标准化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店体系（天猫、得物、京东、拼多多等）24H1 实现GMV 0.83 亿元/yoy+27.11%，微商城体系实现GMV 66 万元/yoy-95.91%，博镜抖音直播间GMV 965 万元/yoy-32.31%；2）完善本地生活布局，24H1 线上团购券交易金额0.8 亿元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV 0.29 亿元/yoy-36.65%，大众点评平台GMV 0.31 亿元/yoy+68.90%。


盈利能力来看：24H1 公司实现毛利率 58.09%/-2.73pct，销售费率39.8%/+1.05pct，管理费率 6.96%/-0.35pct，财务费率 0.67%/+0.01pct，研发费率0.31%/+0.12pct；实现归母净利率8.72%/-2.40pct。


合作雷鸟拟成立智能眼镜合资公司，推出AI 眼镜相关产品。24H1 公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1,500 万元人民币，其中公司拟出资300 万元人民币，持有合资公司20%的股权；雷鸟创新拟出资1,200万元人民币，持有合资公司80%的股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI 眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。


盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司 24/25/26 年实现营收 13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为 1.50/1.72/2.02 亿元，对应 2024 年 9 月 2日收盘价PE 分别为 32/28/24X，维持“买入”评级。


风险因素：合资公司设立&新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

□.蔡.昕.妤    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司