东鹏饮料(605499)：双轮驱动新成长 区域扩张显成效

事件：东鹏饮料发布2024 年上半年报告，公司24H1 实现营业收入78.73亿元，同比+44.19%，实现归属于母公司股东的净利润17.31 亿元，同比+56.17%，实现扣非归母净利润17.07 亿元，同比+72.34%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收43.91 亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67 亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润10.82 亿元，同比+101.51%。


　　东鹏特饮稳定增长，新产品“东鹏补水啦”表现亮眼1） 分产品：24H1，公司继续在精耕全渠道的同时积极开拓全国渠道，带动500ml 金瓶及“补水啦” 等新品高速增长。核心产品东鹏特饮实现收入68.55 亿元，同比+33.49%，占比对比去年同期-6.94pct至87.19%，补水啦/其他饮料分别实现收入4.76/5.31 亿元，同比+281.12%/+172.16% ， 占比对比去年同期分别增长3.76/3.18pct 至6.05%/6.76%。单24Q2 来看，公司东鹏特饮/其他饮料（包含补水啦）分别实现营收37.54/6.3 亿元，分别同比+36.4%/+193.8%，核心产品和新品均保持较高的增速水平。


　　2） 分区域：24H1，公司广东区域和全国区域实现营收21.14/46.98亿元，分别同比+13.79%/+57.02%，全国区域中华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收11.58/10.69/5.62/9.22/9.87 亿元， 分别同比+53.6%/+51.86%/+9.5%/+75.57%/+99.14%，全国直营实现营收10.5 亿元，同比+73.46%。单24Q2 来看，公司广东和全国区域分别实现11.93/25.55 亿元，分别同比+17.38%/+62.25%，全国区域中华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营收6.57/5.37/2.76/5.33/5.52 亿元，分别同比+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%，全国直营实现营收6.36 亿元，同比+69.53%，华中、西南和华北区域增速亮眼。


　　销售规模扩大成本改善，盈利能力持续提升


　　24Q2，受益于原材料成本下降，公司毛利率对比去年同期+3.3pct至46.05%。由于公司进一步开拓全国销售渠道增加销售人员，以及加大冰柜投放，销售费用有所增加，但销售规模增长较快，费率水平对比去年同期亦改善了1.58pct 至14.33%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.73/-0.09/-1.37pct 至2.06%/0.42%/-1.35%，财务费用变化主要原因为定期存款利息收入大幅增加所致；以上驱动净利率对比去年同期+3.72pct 至24.29%。


　　盈利预测与投资建议


　　由于公司中报业绩增长强劲，超出此前预期，因此我们上调了公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为30.06/39.95/50.04亿元（原值为27.28/34.97/42.1 亿元），对应PE 分别为32/24/19 倍，维持“持有”评级


　　风险提示


　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

□.刘.畅./.张.东.雪    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司