浪潮信息(000977)：亮剑AI算力浪潮之巅

全球AI 服务器产业当之无愧的领军者。浪潮信息的前身为1983 年成立山东计算机服务公司,1983 年研制了中国第一台微型计算机，打破了国外在PC 领域的垄断，也为国内IT 产业发展拉开序幕。公司自2017 年以来连续6 年保持中国服务器市占率第一的地位，同时在全球服务器市场中的市占率持续攀升，根据IDC 数据公司在2023Q3 期间保持全球服务器市占率9.1%，位居全球第二。


　　24Q2 收入创历史新高，利润弹性或被低估。浪潮信息2024H1 实现营收420.6 亿元，同比增长68%，其中24Q2 单季度收入创历史新高。而另一 方面由于大量的备货和应收账款科目的增加，公司在2024H1 计提了大量资产减值损失、信用减值损失，进而影响了公司中报表观净利润水平。若考虑到24Q2 公司合计计提3.21 亿元两项减值损失，公司二季度实际利润或超过6 亿元，预计2024 年全年公司表观净利率有望回归正常水平。


　　公司真正核心竞争力体现在：


　　1）JDM模式下强大的供应链管理与交付能力，公司与核心客户互联网厂商合作推出JDM 模式，使得整体服务器从研发到交付流程大幅缩短，进一步巩固浪潮作为服务器龙头的核心优势。在2022 年一季度全球供应链受到冲击面临“缺芯”的背景下，公司迅速感知下游客户需求，完成大量原材料备货，因此能够在非常时刻满足客户需求拿下大量订单，创下公司历史上一季度收入新高。


　　2）多年龙头地位奠定稳固上下游合作关系。无论海外还是国产AI 芯片龙头均是深度合作伙伴，公司与服务器产业链上游（海内外芯片厂商）、下游（国内外大型云厂商）长期保持深度合作关系，共同研发最新一代服务器产品；


　　3）规模效应进一步加宽“护城河”，前瞻把握服务器发展趋势。随着公司完成互联网客户的开拓，公司在服务器领域的龙头地位保持稳固，规模效应也开始逐步显现，在保持了卓越的费用控制能力下，公司的净利率保持多年攀升势头，近年来维持在3%附近；规模优势确保在AI 领域公司持续投入，维持在AI 服务器领域的技术领先优势，较早践行“ALL IN 液冷”的战略规划，2023 年公司液冷服务器以37%的份额占据国内首位。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为804.82、913.15、1027.32亿元，同比增速分别为22.2%、13.5%、12.5%；实现归母净利润分别为23.39、26.72、30.86 亿元，同比增速分别为31.2%、14.3%、15.5%。当前市值对应24-26 年PE 分别为20、17、15 倍。考虑到国内算力行业仍然维持较高景气度，公司作为国内算力龙头有望充分受益，当前估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险、海外芯片政策发生变化、AI 科技迭代不及预期。

□.吕.伟./.丁.辰.晖    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司