公牛集团(603195)：业绩彰显龙头发展韧性 经营质量持续提升

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8 月29 日，公牛集团发布2024 年半年报业绩报告，2024H1，公司实现营业收入83.86 亿元/ 同比+10.45% ， 归母净利润22.39 亿元/ 同比+22.88%，扣非归母净利润19.03 亿元/同比+14.27%；2024Q2，公司实现营业收入45.83 亿元/同比+7.64%，归母净利润13.09 亿元/同比+20.58%，扣非归母净利润10.85 亿元/同比+6.40%。


投资要点:


三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势。


1）2024H1，电连接业务实现收入38.70 亿元，同比增长5.23%。


公司立足“安全用电专家”定位，针对年轻用户推出一系列Z 世代转换器产品，针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品，为消费者提供便捷新颖的使用体验。目前公司拥有75 万多家五金渠道售点、25 万多家数码渠道售点。线上精准捕捉消费者在家装焕新、出行旅游等场景下的需求，持续完善货品矩阵，稳步提升公司电连接品类全网市场地位。


2）2024H1,智能电工照明业务实现收入42.11 亿元，同比增长11.69%。公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。公司从2023 年开始从0 到1 建设沐光无主灯渠道，目前公司拥有超过12 万家的装饰渠道售点。线上初步构建完成线索直播+精准广告+本地生活为主的全渠道获客系统。公司在智能电工照明类产品领域的优势得到进一步稳固。


3）2024H1 新能源业务收入2.89 亿元，同比增长120.22%。新能源业务持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，积极探索新零售业务模式，C 端累计开发终端网点2.2 万余家，在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200 余家。


降本增效成果显著， 毛利率提升明显。2024H1 公司毛利率为 42.94%/同比+2.43pct，销售净利率为26.68%/同比+2.70pct。公司深化公牛业务管理体系（BBS），运用BBS 系统性成本改善方法，通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量，公司成本端得到改善，毛利率同比提升明显。


加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升。2024H1 公司期间费用率为15.28%/同比+1.87ct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为8.00%/3.65%/-0.72%/4.35% ， 同比+1.05/+0.16/-0.01/+0.67pct。公司加大品牌宣传力度，销售费用率明显提升。持续加大研发投入，2024H1 公司新增专利授权205 项，新增软件著作权3 项，公司累计有效专利授权2785 项，软件著作权71 项。


盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“用电安全专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C 端渠道，前景可期。我们预计2024-2026 年公司营业收入178.85/202.84/229.65 亿元， 归母净利润分别为43.84/50.02/56.90 亿元，对应PE 估值19/17/15 x，维持“买入”评级。


风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B 端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。

□.林.昕.宇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司