国博电子(688375)：下游订单节奏放缓影响营收 2024Q2业绩不及市场预期

事件：


公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024H1 实现营收13.03 亿元（yoy-32.21%），实现归母净利润2.45 亿元（yoy-20.77%），实现扣非归母净利润2.38亿元（yoy-16.75%）。2024 年单Q2 实现营收6.09 亿元（yoy-50.21%），实现归母净利润1.24 亿元（yoy-35.79%）。2024Q2 业绩表现不及市场预期。


点评：


下游订单节奏放缓影响主业，全年营收有望企稳回升。根据公司公告，2024H1 公司营收同比下滑。我们分析认为，1）分产品看，2024H1 公司T/R 组件和射频模块实现营收11.69亿元（yoy-36.50%）,射频芯片实现营收0.88 亿元（yoy+35.68%），下游防务领域订单节奏放缓，导致T/R 组件和射频模块业务营收同比下滑。2）分季度看，2024 单Q2 实现营收6.09 亿元，同比降低50.21%，环比降低12.09%。我们预计随着下游订单节奏恢复，军品需求不断提升，民用市场加速拓展，预计公司2024 年全年营收有望企稳回升。


盈利能力持续提升，有望带动业绩恢复增长。根据公司公告，公司2024H1 毛利率为35.14%，较去年同期提升3.58pcts，净利率为18.77%，较去年同期提升2.71pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4 触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强，公司盈利能力有望不断提升，叠加公司主业营收规模恢复，业绩有望恢复增长。


在建工程持续增加，产能优势有望不断扩大。根据公司公告，截至2024Q2 末，公司在建工程为2.90 亿元，较年初增加63.84%，主要系射频芯片和组件产业化项目持续投入所致。


伴随公司一期项目完工投产，主营产品产能进一步增加的同时，毫米波和太赫兹T/R 组件设计封测以及微波毫米波芯片批产测试能力增加，公司营收体量有望伴随行业景气度回升实现稳步增长。


背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R 组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G 基站建设及手机终端射频模块需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望实现快速增长。


下调2024-2026E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响，收入占比较多的T/R 组件及射频模块业务下滑明显，因此我们下调2024-2026E 年归母净利润预测为5.90/7.39/9.42 亿元(前值为7.07/8.69/11.06 亿元)，当前股价对应PE分别为38/30/24倍。选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R 芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024 年PE 均值为46 倍，公司2024E年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R 组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。


风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单需求变化风险；行业竞争加剧风险。

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司