珀莱雅(603605)2024H1财报点评：业绩超预期 多品牌多渠道高质量增长

事件：公司近期发布2024 年中报。2024H1 收入50 亿元/同比+37.9%，归母净利润7.02 亿元/同比+40.5%，扣非归母净利润6.79 亿元/同比+41.78%。其中24Q2 收入28.2 亿元/同比+40.59%，归母净利润4.0 亿元/同比+36.84%，扣非归母净利润3.9 亿元/同比+37.76%。公司延续高增。


公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。


珀莱雅：24H1 收入同比+37.67%至39.81 亿元，占比为79.71%；持续贯彻大单品策略（预计大单品占比57%+），其中升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品，推出源力面霜2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华3.0（采用专利环肽），同时推出油皮专研的净源系列、焕亮的光学瓶和防晒的盾护单品以完善防晒矩阵。期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。


彩棠：24H1 收入同比+40.57%至5.82 亿元，占比为11.66%；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，同时进一步发力底妆赛道，预计8 月上新粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等新品，打开品牌成长天花板。


OR：24H1 收入同比+41.91%至1.38 亿元，占比为2.76%；供应链转移至国内后24 年销售逐渐修复，持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”的品牌心智，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，提升大单品的市场渗透。


悦芙媞：24H1 收入同比+22.35%至1.61 亿元，占比为3.22%；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，24H1 修红精华实现高增速，同时推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）新品；品牌调整成效初现，期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。


线上持续领跑，线下渠道优化后实现稳健增长。24H1 线上/线下收入分别同比+40.52%/+8.85%至46.8/3.14 亿元，占比分别为93.69%/6.31%。


1）线上：618 活动期间主品牌珀莱雅获天猫/抖音/京东美妆排名第一/第一/第三，24H1 珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1；2）线下：优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈，进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，稳步开拓增量市场。


促销力度加大致毛利率略有下降，盈利能力趋于稳定，经营性现金流受支付周期影响下降。1）毛利率：24H1 毛利率69.82%/同比-0.7pct，24Q2 毛利率69.6%，同比/环比分别-1.3/-0.51pct，下降主因今年618 促销力度加大；2）费用端：24H1 销售/管理/研发费用率分别同比+3.22/-1.76/-0.63pct 至46.78%/3.54%/1.89%，销售费用率增加主因形象宣传推广费同增50%，包括达播占比提升带来坑位费增加、线上抖音平台的投产比略下降；管理费用率下降主因股权激励限制性股票回购导致限制性股权 激励费用减少；3）净利率：24H1 净利率14.47%/同比-0.09pct，24Q2 净利率14.5%，同比/环比-0.76/+0.06pct，整体趋于稳定。4）24Q2 经营性现金流净额2.31 亿/同比-70%，主因销售费用增加和618 费用支付提前。


盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆打开成长天花板）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。


我们上调公司的盈利预测，预计 2024-26 年净利润为15.5/19.4/23.8 亿元（原值为15.2/18.7/22.7 亿元），对应PE 为25/20/16 倍，给予“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

□.郭.彬./.龚.书.慧    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司