千禾味业(603027)：主动调整致短期承压 期待后续改善

公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入15.89 亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51 亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46 亿元，同比-3.73%。2024Q2 公司实现营业收入6.94 亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96 亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95 亿元，同比-14.73%。业绩低于预期。


酱油、食醋业务承压，其他产品增长稳健。2024Q2 公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%，酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品，其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。


主动调整渠道策略，经销商数量持续增加。2024Q2 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2 公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1 末，公司经销商数量共3560家，环比24Q1 末净增204 家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57 家。公司推进流通渠道扩张，经销商数量持续增长，我们预计东西中部地区收入下滑主因公司控货调整产品结构+主动收缩电商渠道以避免低价竞争，北部地区增速较快主因经销商开拓顺利。


毛利率承压，费投力度加大。2024Q2 公司毛利率同比-2.3pct，毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升，叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct，销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放，叠加收入下滑后规模效应削弱。2024Q2 公司投资收益占收入比重同比+1.5pct，主因公司期内处置子公司丰城恒泰。综合来看，24Q2 公司归母净利率同比-1.87pct，盈利能力承压。


近期新品集中上市，期待后续改善。2024 年6 月以来公司先后推出1525 浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品，以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性，未来随着新品逐步起量，渠道稳步扩张，公司业绩有望边际改善。


盈利预测与投资评级：公司24H1 业绩低于预期，下调公司24-26 年收入预期为34.3/38.3/42.3 亿元（ 此前预期为37.9/43.2/48.8 亿元）， 同比+7%/12%/10%，调整24-26 年归母净利润预期为5.6/6.4/7 亿元（此前预期为6.7/7.7/8.7 亿元），同比+6%/13%/10%，对应24-26 年PE 分别为25/22/20x，维持“增持”评级。


风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

□.孙.瑜./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司