开立医疗(300633)：开立医疗受高基数+行业整顿影响增速短期放缓 扩大市场与研发投入静待花开

事件：公司发布2024 年中报。


　　根据公司公告，2024 上半年公司实现营业收入10.13 亿元，同比下降2.94%；归母净利润1.7 亿元，同比下降37.53%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比下降43.27%；毛利率67.43%，同比下降1.55pct；净利率16.84%，同比下降9.33pct。24Q2 单季度，公司实现营业收入5.33 亿元，同比下降6.48%；归母净利润7038 万元，同比下降47.7%；扣非归母净利润6273 万元，同比下降57.49%；毛利率65.66%，同比下降3.64pct；净利率13.2%，同比下降10.4pct。


　　上半年业绩在短期因素影响下暂时承压，公司加大市场与研发投入为长期成长投资。


　　公司24H1 业绩增速暂时承压，主要受两方面影响：一是23H1 基数较高；二是由于终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多，导致公司有关业务收入未能保持正常增长。此外，公司24H1 仍保持较高费用投入强度，销售费用率28.37%，同比提升6.18pct，研发费用率20.95%，同比提升4.68pct。公司员工数量在24 年上半年增加超过300 人，员工总数突破3000 人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。


　　分品类来看，24H1 超声略有下滑，内镜保持小幅增长。


　　（1）超声：根据公司公告，公司24H1 彩超业务实现收入6.1 亿元，同比降低5.94%，毛利率62.99%，同比降低3.53pct。公司目前超声产品已形成完备的超高、高、中、低不同产品梯队，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案全面，三甲医院的装机量及市场占有率不断提升。公司高端台式超声S80/P80 系列自2023 年推出以来取得较高评价，便携超声X/E 系列及S9 系列应用场景覆盖了中高端及低端便携市场，公司已经完成高端便携的产品工程化研发，预计 2024 年推向市场。


　　（2）内镜：根据公司公告，公司24H1 内镜业务实现收入3.87 亿元，同比增长2.84%，毛利率73.77%，同比降低0.05pct。公司全面覆盖软镜高、中、低端市场，软镜镜体种类不断丰富，除了常规电子内窥镜镜种以外，在消化科还推出了国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品为国产首发，填补了相关技术领域国内空白；在呼吸科，公司的高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家认可，使用性能与进口产品相当。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价42.54 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为16.3%、23.2%、22.9%，净利润的增速分别为1.3%、38.0%、27.8%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为42.54 元，相当于2024 年40 倍PE。


　　风险提示：医疗行业政策端不确定性；公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。

□.马.帅./.李.奔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司