兴齐眼药(300573)：营收利润快速增长 低阿放量显著

业绩大幅增长，盈利能力持续增强。近日，公司发布24 年中报，2024 年上半年，公司实现营业收入8.92 亿元（同比+30.10%），归母净利润1.69 亿元（同比+92.95%），扣非归母净利润1.69 亿元（同比+96.55%）。其中第二季度实现营业收入5.42 亿元（同比+35.85%），归母净利润1.35 亿元（同比+96.73%），扣非归母净利润1.33 亿元（同比+89.92%）。公司24 H1 业绩增长显著，利润端增长近一倍。


　　滴眼剂收入加速增长，主要板块毛利率均有提升。从产品来看，凝胶剂/眼膏剂实现营业收入1.76 亿元（同比-0.58%），毛利率为87.35%（+1.34pct）；滴眼剂实现营业收入5.12 亿元（同比+62.97%），毛利率为81.10%（+3.15pct）；医疗服务实现营业收入1.64 亿元（同比+5.44%），毛利率为74.11%（-2.04pct）。得益于低浓度阿托品上市后放量，滴眼剂板块营收加速增长，凝胶剂/眼膏剂板块收入稳定，两大板块毛利率均有所提升。


　　产品线丰富，不断深化眼科布局。 目前，公司共拥有眼科药物批准文号58 个，其中35 个产品被列入医保目录，6 个产品被列入国家基本药物目录，丰富的产品线奠定公司业绩基础。此外，公司在研产品储备丰富，眼科布局不断深入：1）0.02%和0.04%低浓度阿托品目前处于 III 期临床试验阶段，能够与公司已获批的 0.01%硫酸阿托品滴眼液形成梯度浓度，适用于不同患者，有利于低浓度阿托品市占率进一步提升；2）伏立康唑滴眼液和SQ-22031 滴眼液（1 类治疗用生物制品）均处于I 期临床试验阶段，其中SQ-22031 滴眼液拟用于干眼症、神经营养性角膜炎治疗，神经营养性角膜炎被列入我国第二批罕见病目录； 3）环孢素滴眼液（Ⅱ）目前正在开展上市后临床试验，为该产品的临床应用提供进一步循证医学支撑。


　　根据公司24 年中报，我们下调公司24-26 年营收预测以及毛利率，预测公司24-26年归母净利润为5.01/7.34/9.70 亿元（原预测为5.84/8.81/9.33 亿元），对应预测的EPS 为2.87/4.21/5.56 元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为213.67 亿元，对应目标价为122.50 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。

□.伍.云.飞./.傅.肖.依    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司