神州数码(000034)：华为计算业务高增 数云+分销稳中有升

投资要点：


　　公司发布2024 年半年报。根据公告，2024 上半年，公司实现收入625.6 亿元，yoy+12.5%，实现归母净利润5.1 亿元，yoy+17.5%。2024Q2 单季度，公司实现收入332.9 亿元，yoy+16.9%，实现归母净利润2.7 亿元，yoy+22.4%。业绩符合预期。


　　自有品牌产品业务增长强劲，算力业务高景气。根据半年报，2024 上半年自有品牌业务实现收入 26.6 亿元，yoy+45.5。毛利率 10.5%，同比提升1.7 个百分点。自有品牌产品业务利润总额为 4403 万元，该部分业务已跨越盈亏平衡点，进入规模盈利阶段。自有品牌中，24H1 信创服务器实现收入21.9 亿元，yoy+73.3%，神州鲲泰AI 服务器实现收入5.6 亿元，yoy+273.3%，算力业务景气度旺盛。


　　自有品牌客户覆盖重点行业头部企业。根据半年报，公司在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位，三大运营商、建设银行、交通银行等头部优质客户均为公司客户。


　　IT 分销及增值服务收入利润双升。根据半年报，24H1 公司业务继续保持增长态势，实现营业收入 598.3 亿元，同比增长 9.8%。受益于半导体行业上行周期，公司微电子分销业务表现较佳，实现收入 97.6 亿元，yoy+39.7%。且公司成功合作华为海思，分销业务向高价值领域集中，因此24H1 分销业务实现毛利率3.5%，同比提升0.3 个百分点。


　　经营活动现金净流入1.5 亿元，去年同期为5.15 亿元。主要受应收款项、存货影响。


　　1）应收款项140.5 亿元，yoy+42.4%。根据半年报，主要系 IT 分销业务6 月大促集中开单所致。


　　2）存货136.7 亿元，较年初增加13.4 亿元，主要为采购备货所致，为下半年业绩提供有力支撑。


　　加码研发，构筑持续创新竞争力。 根据半年报，2024 年上半年公司研发总支出 1.9 亿元，yoy+25%。根据公司官网，24H1 神州数码研发技术人员数量增长40%，苦练数字化内功，不断提升产品竞争力。


　　维持“买入”评级。公司华为计算业务持续发力，高附加值的ISV 等云服务业务快速增长，业务结构持续优化。我们维持盈利预测，预计24-26 年公司收入1246.1、1315.4、1396.3亿元，归母净利润14.0、16.1、19.7 亿元。公司当前市值对应24-26 年PE 倍数分别为11x、10x、8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：国产AI 算力需求增长不及预期；消费电子硬件及企业软件下游需求波动。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司